比音勒芬：经常性利润延续50%+高增，入选富时罗素指数

事件: 公司公布中报,收入同增 25%至 8.46亿元,归母净利同增 42%至 1.74亿元,扣非归母净利同增 45%至 1.65亿元,经营性现金流同增121%至 9063万元。具体到 19Q2,收入同增 22%至 3.74亿元,归母净利同增 17%至 4400万元。

运动时尚赛道仍是风口,比音勒芬作为龙头渠道扩张如期推进,带动收入继续 20%+高增。 19H1公司持续进行有质量的渠道扩张,扩面积、调位置,不断增强用户体验, 19H1渠道总数达到 798家,较年初净增34家,同比 18H1增长 16.5%,分直营及加盟来看,直营门店 19H1净增 20家达到 385家,渠道数量同比增长 23%,加盟门店 19H1净增 14家达到 413家,渠道数量同比增长 11%。渠道扩张叠加单叠加效率持续提升,公司 19Q1/Q2单季度收入在高基数基础上同比增长仍然达到27%/22%,在低迷社零环境下尤为可贵,展现了运动时尚细分时尚龙头的增长活力。全年来看,预计比音勒芬主品牌门店将净增 80家,度假旅游品牌威尼斯门店将净增 30-40家,此外 19年 8月公司 2020春夏订货会亦已结束,渠道对以故宫联名系列、江一燕慈善系列为代表的 2020春夏产品反馈良好,订货增长表现仍然优秀。

二期员工持股计划已于 6月底完成过户,与员工共享成长红利。 公司二期员工持股计划覆盖包括总经理在内的 6名董监高管以及不超过 894名员工,存续期不超过 24个月,限售期 12个月。 本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户以 9098万元回购的 237.42万股 A 股股票,价格为回购均价。同时, 控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期变现后,若可分配员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额,其将承担差额补足的义务。

财务表现:剔除股权激励费用影响, 19H1归母净利同增 50%以上。 单二季度来看, 公司收入同增 22%至 3.74亿元,,毛利率由于直营收入占比提升同比上升 7.4pp 至 71.2%,销售费用率受直营占比提升影响上行5.6pp 至 39.3%,管理费用率则受到二期员工持股计划 1330万费用在Q2一次性确认的影响有 3.2pp 的上行至 12.7%, 若剔除一次性股权激励费用影响,公司 Q2营业利润将实现同比 21%增长, 与收入增长基本匹配, 19H1归母净利也会达到 50%以上高增。 现金流方面, Q2单季度受到应收账款同比增长 110%至 122.7亿元影响经营性现金流呈现负数,但预计该现象为季节性因素,全年来看仍表现健康。

盈利预测与投资评级: 预计公司 19/20/21年利润同增 41%/28%/23%至4.1/5.2/6.4亿元,对应 PE 19/15/12X, 公司已入选富时罗素指数,未来有望迎来增量资金,继续看好公司赛道及成长性, 维持“买入”评级。

风险提示: 终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期