金风科技：出货量高增长，低价订单加速释放

l 公司发布 2019年中报,上半年实现营收 157.3亿元,同比增长42.7%,归母净利润 11.8亿元,同比下降 22.6%,扣非后归母净利润 10.2亿元,同比下降 28.4%。

风机销售快速增长,低价订单交付接近尾声: 上半年公司实现风机对外销售容量 3190.75MW,同比增长 50.37%。 其中 2S 机组销售 2193.6MW,在销量中的占比为 68.7%,仍是公司最主力机型,2.5S 销售容量明显增加,上半年销售 660MW,销量中占比提升至 20.7%。 上半年公司风机毛利率 11.3%,同比下降 10个百分点,风机交付均价为 3289元/kw,同比下降 10%。其中主力机型 2S机组,上半年毛利率 10.1%,同比下降 12.9个百分点,交付均价为 3106元/kw, 同比下降 9.8%,成本 2793元/kw,同比上升 5.3个百分点。 从交付均价和价格降幅判断,预计上半年交付的风机为 2017年下半年至 2018年上半年之间的低价订单,同时原材料价格维持高位导致成本上行。

招标价格反弹,毛利率拐点渐近: 19年上半年国内公开招标32.3GW,同比增长 93.4%,创半年度历史新高。从招标价格看,2018年四季度起风机价格已经触底反弹, 2MW 风机 19年 6月招标价格较去年 9月低点上升 12.1%。根据公司在手订单量与交付量推断,预计公司剩余 3-5GW 价格拐点前订单未交付。 下半年风电高景气的情况下,风机交付提速,毛利率即将迎来见底反弹。

风电运营稳健,贡献主要利润: 上半年公司并网权益容量4422MW,利用小时数 1202,实现发电收入 22.43亿元,毛利率70.8%。上半年风电转让贡献投资收益 7.24亿元,风电开发板块是上半年主要利润来源。

盈利预测: 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.72、 1.04和 1.41元, 风机毛利率低位运行,小幅下调盈利预期, 维持买入评级。

风险提示: 风电新增装机低于预期, 成本下降低于预期