非银行金融行业：关注券商业绩确定性下的配置价值

证券:上周,多家券商发布2019年中报,业绩增长符合预期。从分项业务来看,自营收益仍是营业收入贡献中最大的一部分。经纪业务竞争格局基本不变,券商多依靠投资顾问、代销金融产品、资产配置等能力的提高,来完成财富管理转型。资管业务受政策影响,压缩通道业务,资管规模和收入整体下降,部分券商主动管理规模略有上升。投行业务中券商业绩与去年差异很大,竞争愈加激烈,股权融资业务的集中度快速提升。因证券行业子业务划分逐渐细化,没有一家券商会在所有的细分领域保持优势,在相关子行业确定差异化优势不仅是中小券商的必由之路,也成为众多头部券商的必然选择。未来,券商分工将更加细化。在外围市场的剧烈波动下,A股越来越有更强的韧性,券商估值仍处于历史底部区域,配置价值较高,建议积极关注。

多元金融:在64号文房地产信托业务受到监管控制后,多家信托公司近期收到监管部门窗口指导,要求控制通道业务规模,监管对于不同信托公司差别要求,对部分公司要求暂停通道业务。虽然事务管理类信托业务在信托资产余额中的占比从2018年开始下降,但仍是占比最大的,一季度末占比为56%。监管的窗口指导,对通道业务规模及房地产业务占比较大的信托公司形成压力,而基建类项目尚不足以覆盖地产项目规模,同时行业主动管理转型空间仍然较大,需要寻找新的业务增长点。行业转型不断推进,主动管理能力有所提高,但仍与信托本质存在较大差距,业务转型短期受政策影响或有一定波动。

风险提示

二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。