星期六2019年中报点评：女鞋主业持续承压，遥望网络并表促业绩增长

19H1收入增21%、净利增106%,主要受益于遥望网络收购并表

2019年上半年公司实现收入8.91亿元、同增21.11%,归母净利润6084.49万元、同增106.24%,扣非净利6000.54万元、同增104.95%,EPS为0.11元。净利增速高于收入主要由于收购遥望网络并表、期间费用率下降。剔除遥望网络并表影响2019H1公司收入6.39亿元、同降13.12%,主要由于女鞋主业及Onlylady、闺蜜网互联网广告收入下降,归母净利1581.70万元、同降46.39%,主要由于资产减值损失增加。分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增-8.69%、-4.99%、+16.40%、+6.90%、+18.29%、+23.82%,归母净利同增66.67%、-4.70%、亏损扩大、亏损收窄、+11.15%、+284.44%。2019年3月公司收购并表互联网营销公司遥望网络,带动19Q1-Q2收入增速环比逐季提升、利润同比保持增长,19Q1公司利润增速低于收入主要由于毛利率下降、管理费用率提升,19Q2净利增速高于收入主要由于并表后期间费用率下降。

19H1女鞋净关店、线下收入下滑,互联网广告收入显著增长

分业务来看,2019H1公司服装鞋类、互联网广告业务收入为5.70亿元、3.20亿元,同增-12.40%、283.63%,收购遥望网络带动互联网广告收入显著增长。鞋类业务分渠道看:19H1公司线下、线上收入同增-15.08%、5.63%至4.81亿元、8904.84万元,公司调整低效店铺,2019年6月底共有店铺数量1352家、外延同降9.32%,其中自营店974家、同降15.89%,分销店378家、同增13.51%,公司直营渠道仍处于调整优化阶段。19H1公司平均店效同降6.35%至35.56万元,主要由于皮鞋消费较为疲软、行业竞争较为激烈。

鞋类业务分品牌来看:19H1星期六、索菲娅、菲伯丽尔、迪芙斯及其他品牌分别实现收入3.13亿元、6560.41万元、4127.06万元、8372.35万元、6635.11万元,同增0.75%、-8.18%、-11.40%、-35.54%、-27.86%。公司主品牌体量较大,品牌影响力较强,在女鞋消费较为疲软环境下收入保持稳定,小品牌收入同比下滑。

互联网广告业务方面,2019H1遥望网络一方面覆盖传统网络广告投放业务,另一方面进行微信及短视频等社交直播平台的营销广告布局,搭建连接广告主和公众号的“微小盟”平台,平台累计授权公众账号数量超过1.2万个。遥望网络持续与社交平台、电商平台以及时尚品牌合作进行整合营销、全面引流,带动互联网广告收入保持增长。剔除并表影响2019H1公司互联网广告收入同降19.30%至6721.40万元,Onlylady、闺蜜网等平台加强与电商、直播、短视频等平台合作,但受美妆平台流量竞争激烈等影响收入同比下滑。

19H1毛利率、费用率降,存货规模仍然较大

毛利率:2019H1公司毛利率同降4.63PCT至52.18%,主要由于低毛利率互联网广告业务收入占比提升,其中鞋类业务、互联网广告业务毛利率为61.09%、36.40%,同增4.15PCT、-20.19PCT,公司加强品牌价格管控带动鞋类业务毛利率同比增长,互联网广告业务毛利率下降主要由于遥望网络并表、毛利率相对较低。

18Q1-19Q2公司毛利率为54.61%(-0.97PCT)、58.93%(+5.06PCT)、50.72%(-2.48PCT)、52.97%(-15.83PCT)、50.42%(-4.19PCT)、53.81%(-5.12PCT),2019年互联网广告收入占比提升导致毛利率同比下降。

期间费用率:19H1公司期间费用率同降12.95PCT至39.24%,其中销售费用率同降11.46PCT至27.64%,主要由于收购并表以及职工薪酬、广告宣传及租赁等费用支出减少;管理费用率(包括研发费用)同降0.98PCT至7.64%,主要由于职工薪酬控制等影响;财务费用率同降0.51PCT至3.96%,主要由于并表影响。

其他财务指标:1)2019年6月底公司存货为13.56亿元,较期初降3.78%,其中库存商品为12.66亿元,较期初减少0.78亿元,主要由于公司通过线上渠道清理库存。19H1公司存货收入比、存货周转率为152%、0.31(18H1为187%、0.23),存货周转率提升主要由于收购并表影响。

2)2019H1公司资产减值损失为3565.04万元,18H1为-1062.99万元,主要由于公司对存货库龄增加导致跌价减值增加。

3)2019H1经营性现金流量净额同降10.90%至6400.97万元,主要由于公司购买商品及接受劳务支付的现金同增87.56%。

遥望网络并表促业绩增长,预测1-9月净利增420%~470%

公司预测2019年前三季度归母净利润为1.03亿元~1.12亿元,同比增长420%~470%,主要由于2019年3月遥望网络收购并表。

我们认为:1)女鞋业务方面,受消费环境低迷影响,公司女鞋主业压力较大、仍处于调整阶段,未来渠道优化及收入复苏进度需持续关注;2)互联网广告业务方面,Onlylady和闺蜜网受行业竞争激烈影响收入有所下滑,遥望网络从事互联网广告投放及代理等数字营销服务,持续拓展社交电商、微信等平台,并表有望带动整体收入持续增长。3)利润方面,公司控制折扣力度,优化女鞋主业盈利能力,未来将进一步加强控费,但存在存货减值风险影响利润表现;遥望网络原股东承诺2018-20年扣非净利不低于1.6/2.1/2.6亿元,2018年实现扣非归母净利1.68亿元,超过承诺数836.95万元,完成率为105.23%,2019年3月并表后有望增厚公司全年利润水平。4)2019年8月16日公司与控股股东星期六控股签署《财务资助协议》,星期六控股拟于12个月内向公司提供总额不超过3亿元人民币的财务资助,补充公司流动资金、支持业务发展。

由于遥望网络并表增厚利润,我们上调2019-20年EPS预测为0.16/0.17元(原值为0.07/0.09元),预测2021年EPS为0.19元,目前股价对应2019年32倍PE,维持“中性”评级。

风险提示:行业竞争加剧、库存减值损失大幅增加、收购标的未完成业绩承诺等。