尚品宅配：净利润率提升明显，整装持续放量

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公司发布半年报:公司 19H1实现营收 31.37亿元,同比增长 9.44%;

归母净利润 1.63亿元,同比增长 32.38%;扣非后归母净利润 1.32亿元,同比增长 96.49%。其中单二季度实现营收 18.64亿元,同比增长5.56%;归母净利润 1.86亿元,同比增长 18.91%;扣非后归母净利润1.68亿元,同比增长 29.18%。

点评:

营收增速放缓, 扣非利润高增长。 分季度看: 公司 Q1/Q2营收增速分别为 15.66%/ 5.56%,营收增速放缓明显。分产品看: 定制家具产品/ 配套家具产品/ 软件及技术服务/ O2O 引流服务/ 整装业务分别实现营收 23.14/ 5.10/ 0.24/ 0.74/ 1.55亿元,同比变动分别为 5.17%/ 4.12%/-30.66%/ 15.16%/ 230.90%。公司软件服务逐渐转为对内服务,营收出现下滑。公司上半年非经常损益为 3175万元,小于 18H1的 5645万元,主要是由于委托他人投资或管理资产的损益减少,因此扣非归母净利润大幅增长 96.49%。

定制家具:渠道继续下沉,开店数符合预期。 今年上半年公司加盟店总数净增 168家,共计 2268家,其中购物中心店占 42%。新开店中,新加盟商开店占 84%,老加盟商开店 16%;新开店中四五线城市开店占比约 72%。目前公司一二线城市加盟店数占比约 22%,营收占比约33%。本期公司加大了在自营城市的招商力度,截止上半年公司直营城市加盟店达 137家, 自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长 16%, 推动公司在直营城市市场份额快速提升。

盈利预测与估值: 受定制行业景气度下行影响,下调公司盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 3.15、 4.04、 5.14元,对应 PE 分别为25X、 19X、 15X。维持“买入”评级。

风险提示: 渠道拓展不及预期,原材料价格大幅上涨