药石科技:纵向拓展产业链,看好公司长期发展

事件:公司发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入2.90亿元,同比增长 37.80%;实现归母净利润 0.69亿元,同比增长30.31%;扣非归母净利润 0.65亿元,同比增长 35.28%。业绩增长低于预期。

公司收入增速放缓,主要受 2018Q2高基数影响:公司 2019年上半年实现营业收入 2.90亿元,同比增长 37.80%,收入增速有所回落。

分季度来看,公司 2019Q2营业收入 1.39亿元,同比增长 24.22%,公司收入增速回落与 2018年 H1的高基数有关,2018年公司第一大客户 Loxo 贡献了 31.5%的收入(2017年 Loxo 贡献收入占比仅有3.8%) ,而 Loxo 贡献的收入从 2018Q2开始确认。公司不断提高自身在分子砌块领域的优势、提高竞争壁垒,紧跟药物研发领域最新文献和专利,自主地、有针对性的设计和合成出最有应用前景的药物分子砌块,不断扩大药物分子砌块库。根据公司年报中的披露,从 2017年底到 2018年底,公司药物分子砌块库中的小分子数量从 3万余个增长到 5万余个,平均每半年增加 1万个小分子。目前酶化学团队已经建成 500余种酶的酶库。我们认为公司凭借自身优势未来收入能够继续保持稳健增长。

公司毛利率略有提升,归母净利润增速低于收入增速主要受投资净收益拖累:公司 2019H1毛利率 56.35%,同比上升 0.29pp;分季度来看,公司 2019Q2毛利率 54.14%,同比略有上升 0.16pp。公司2019H1归母净利润 0.69亿元,同比增长 30.31%,归母净利润增速低于收入增速,主要由于公司在 2018年 10月收购浙江晖石,而浙江晖石在 2019H1仍为亏损,对公司业绩有所拖累。这在利润表中反映在投资净收益上,公司 2019H1投资净收益为-425.3万元,同比下降234%。公司 2019H1费用率略有下降,三项费用率(包括了研发费用率的管理费用率+财务费用率+销售费用率)同比下降 1.03pp。

看好公司长期发展,公司在聚焦分子砌块业务的同时,向产业链纵深发展:公司深耕药物分子砌块领域多年,凭借深厚的技术积累已经与众多客户形成紧密的联系。公司利用已经形成的客户优势,将产业链向下游延伸,不断发展和加强药物分子砌块、关键中间体的商业化生产能力。目前公司通过子公司浙江晖石和山东谛爱,在浙江上虞和山东平原,建有中试及生产基地。根据公司年报披露,公司将在 2019年上半年在浙江上虞建设 API生产线。未来伴随上虞生产线的建设完毕,公司商业化生产的产能大幅提高,为承接更多商业化阶段的订单

奠定基础。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 77.36元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 50.1%、42.4%、37.4%,净利润增速分别为 44.6%、43.4%、38.5%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为 77.36元,相当于 2020年 40倍的动态市盈率。

风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等