久之洋事件点评：营收高增盈利改善，坏账准备拖累业绩

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公司发布2019年中报:报告期内,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长21.86%;实现归母净利润0.29亿元,同比增长5.63%。

投资要点:

营收高增毛利率改善,坏账准备拖累盈利。受益于军品采购的恢复以及公司产品优势的体现,公司收入持续快速增长;毛利率方面,公司主动加快结构调整,提升高端产品占比,二季度毛利率环比提升2.24PCT,随着后续产品结构的进一步调整和生产管理的持续优化,公司盈利能力还有望进一步提升;基于审慎的会计原则,公司计提应收账款坏账准备992万元,拖累利润增速,但未来实际发生坏账的概率较低,一方面,公司下游客户以政府和军队为主,信用较好;另一方面,应收账款结构较为健康,一年期以内的占比达到80%。

光电信息感知赛道优质,全种类覆盖集成优势突出。信息化战争环境下,信息的感知、获取成为军队战斗力的重要影响因素,也是未来装备建设的重点投入和发展方向。公司是行业内少有的具备自行研发红外热成像、激光测距、可见光电视、猫眼探测、特种照明等全种类光电传感器的单位,在光电设备多功能、一体化的发展趋势下,公司全种类覆盖的优势将进一步凸显。报告期内:公司斩获大量订单的同时,还在参与多个项目竞标,技术实力有望逐渐转化为市场成果;

光学星体跟踪器超预期,有望成为重要增长点。光学星体跟踪器是应用天体位置矢量计算实现定位导航的光学装置,广泛应用于舰艇、远程轰炸机、弹道导弹、卫星等领域,国内外多种航行器上已经成功应用,并快速扩展,成长空间广阔。报告期内,公司光学系统业务(以光学星体跟踪器为主)大幅增长49.84%,毛利率达到69%,发展超预期,有望成为公司重要业绩增长点。

两船合并利好业务拓展,资产证券化有望加速推进。两船合并进入落地期,一方面,随着集团的整合,兄弟单位的范围进一步扩大,公司作为光电传感器供应商,集团内的客户范围有望进一步扩展;另一方面,公司控股股东华中光电所优质资产规模大,年产值达到25亿,两船合并的落地也有望进一步加速集团资产证券化的实施,公司有望受益资产注入。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。军方采购恢复、公司产品结构调整,收入增长和盈利能力均处于改善通道;光电信息感知赛道优质,公司全品类覆盖优势有望逐渐显现,发展前景广阔;两船合并下,市场拓展和资产证券化方面有望受益。预计2019-2021年归母净利润分别为0.90亿元、1.19亿元以及1.49亿元,对应EPS分别为0.50、0.66元及0.83元,对应当前股价PE分别为66倍、50倍及40倍,维持买入评级。

风险提示:1)产品需求及业务发展不及预期;2)产品结构调整不及预期的风险;3)资产注入的不确定性;4)系统性风险。