生物股份:短期受“非猪”拖累,未来有望重回正轨

事件:公司发布2019年度半年度报告,报告期内实现营业收入5.1亿元,同比下滑32.9%;实现归母净利润1.7亿元,同比下滑52.7%。

抵抗“非猪”影响,业绩环比改善。报告期内由于受到非洲猪瘟影响,生猪存栏及能繁母猪存栏均大幅下滑,致使公司生物制药业务需求量大幅下滑。但目前公司科技产业园区一期项目进展顺利,口蹄疫疫苗车间完成机电安装和内部施工,灭活疫苗、弱毒活疫苗、布鲁氏杆菌疫苗三个车间通过GMP静态验收,所有车间预计将在下半年完成GMP动态验收,年底前可全部投产运营。未来将有效控制生产成本,叠加下半年国内养殖边际改善,公司业绩有望重回正轨。

长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年世行半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司盈利能力有望继续增强。

产品多元化增强核心竞争力。国内禽用疫苗市场增长迅速。由于高致病性禽流感招标疫苗从过去以二价疫苗转换为三价疫苗,预计招标价格或将迎来上升,预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽,疫苗市场规模将迎来快速提升,拉升辽宁益康的盈利能力。2019年上半年辽宁益康实现净利润629万,同比增长82.1%,盈利能力有望持续走高。另外,报告期内公司塞内卡灭活疫苗,牛巴氏杄菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗,猫四联灭活疫苗等疫苗研发项目进展顺利。猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株),鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗积极市场推广,公司产品多元化进程加速。

盈利预测与投资建议。由于非洲猪瘟对国内养殖造成影响较大,我们下调对公司的盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.62元、0.74元,对应动态PE为34、27、23倍。目前估值合理,下调为“增持”评级。

风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动、猪瘟疫情或进一步加重。