恒逸石化:业绩基本符合预期,文莱项目投产在即未来可期

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入417.3亿元,同比下降3.6%;实现归母净利润12.8亿元,同比增长2.9%;扣非归母净利润10.7亿元,同比增长10.1;EPS为0.45元,同比降低18.2%。

PTA盈利持续提升,聚酯产品产销两旺。公司主营业务收入大幅增长,但贸易收入大幅降低,2019年上半年PTA业务、聚酯业务、贸易业务收入分别为83.6亿元(同比+44.1%)、178.5亿元(同比+43.1%)和152.4亿元(同比-38.4%)。2019年上半年PTA景气周期延续,平均价格6350元/吨,同比+10.8%,平均价差974元/吨,同比+9.6%,公司PTA板块毛利率提高0.5pp达到9.4%;公司聚酯产品产销两旺,聚酯长丝和聚酯短纤销量分别为203万吨(同比+39.9%)和26万吨(同比+46.2%),但受下游坯布、终端纺织服装业需求下滑影响景气度有所下滑,上半年POY、FDY、DTY、涤纶短纤均价分别为8308元/吨(同比-7.6%)、9008元/吨(同比-4.7%)、9998元/吨(同比-4.9%)、8510元/吨(同比-5.1%),价差分别为1256元/吨(同比-7.6%)、1956元/吨(同比-4.7%)、2947元/吨(同比-4.9%)、1910元/吨(同比-3.3%),毛利率分别为6.4%(同比-4.9pp)、6.8%(同比-5.1pp)、6.7%(同比-5.1pp)、5.5%(同比4.6pp)。同时公司继续加大研发投入,上半年研发费用2.5亿元,大幅增长145.3%。

聚酯板块加速扩产,文莱项目进入全面试车。目前公司参控股PTA产能1350万吨/年,占国内总产能30.8%;具备聚酯长丝产能510万吨/年,聚酯短纤产能80万吨/年,聚酯瓶片产能150万吨/年,参控股聚酯产能占全国聚酯总产能约18%。上半年公司整合杭州逸暻85万吨/年和宿迁逸达40万吨/年产能,嘉兴逸鹏二期项目第一阶段25万吨/年聚酯也于7月投产,同时海宁新材料和逸鹏二期第二阶段项目仍在建设中。公司文莱炼化项目的所有装置均已转入联动试车阶段,文莱一期具备800万吨/年的原油加工能力,以及150万吨/年PX、50万吨/年苯的生产能力,具备明显的技术优势、经营优势和政策优势,完全投产后将大幅改善公司现有的PTA-聚酯产业链的原料供给格局,进一步增强和巩固主营业务的核心竞争力。

己内酰胺扩能项目正式投产,锦纶产业链继续巩固。2019年8月公司公告,巴陵恒逸“己内酰胺扩能改造项目”正式投产运行,公司参股己内酰胺产能达到40万吨/年,市占率达到10%。该项目投产一方面将增加公司己内酰胺的产能,降低生产成本,提升公司整体盈利能力,另一方面进一步实现公司以“原油-PX-PTA-涤纶”、和“原油-苯-环己酮-己内酰胺”为主线的“双纶”驱动发展战略,巩固并提升公司行业龙头地位。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、1.39元、1.51元,对应PE分别为11X、8X、8X,维持“增持”评级。

风险提示:原材料原油价格大幅上涨;PTA检修进度不及预期,或价格大幅下滑;行业竞争加剧;公司产品开工率大幅下滑风险;海外运营风险和汇率风险。