奥佳华：懒人经济，4D按摩

按摩器具行业空间大,龙头公司市占率有望提升:相比于日韩等国家或地区,我国按摩器具行业仍处于导入期。近年来,受益居民消费水平提高、共享按摩椅兴起,国内按摩器具行业快速增长。我们认为,奥佳华具备技术、渠道优势,品牌整合能力突出,市场份额有望进一步提升。

产品技术领先的产品型公司:奥佳华注重研发,研发团队规模大于国内主要竞争对手。2018年,奥佳华研发投入近 2亿元,YoY+36.3%。截至 2018年底,公司累计获授专利 564件,数量高于国内同行。根据公司官网,奥佳华已经掌握 4D温感按摩机芯技术,此前该项技术只用于日系品牌的按摩椅。

成功整合 OGAWA, 由代工商转型品牌商: 公司原为 OGAWA 核心供应商。 2014年 1月,公司收购 OGAWA。经过 2015~2016年经营调整,OGAWA 品牌销售实现高速增长,体现了公司较强的品牌整合能力。2017年,公司名称由“蒙发利”改为“奥佳华”。

爆款按摩椅产品引领市场:近年,奥佳华推出高端产品御手温感大师,使用 4D温感机芯,按摩精准度与舒适度超越竞品,技术领先于同行。奥佳华邀请陈奕迅为产品代言,将这款售价约 4万元的产品打造为爆款,2018年的销量达到 3.7万台。我们认为,爆款产品的推出,既有效拉动了公司收入增长,亦对品牌有较好的宣示作用。

海外成功运营自主品牌:奥佳华在国内、海外市场均有自主品牌业务。奥佳华通过自建或并购的方式,拥有 7个自主品牌,产品销往 60多个国家与地区。2018年,自主品牌收入占比总收入近 40%。

不断开拓海外代工客户:奥佳华 ODM 出口份额已连续 14年位居行业第一。奥佳华与松下等多个知名品牌建立了长期合作关系,对单一外销客户依赖度较低。

近年来,奥佳华重点开拓韩国、美国市场的按摩椅 ODM 业务,取得一定成绩。

奥佳华已与韩国第二大按摩椅品牌 Bok Jung Scale Corp 签署 2019~2021年采购协议,今年也开始对韩国第一大按摩椅品牌 BodyFriend 出货。

投资建议:奥佳华研发实力雄厚,在国内外都有成功运作自主品牌的经验,海外代工客户合作亦稳步推进,我们预计公司 2019~2020年的 EPS 分别为1.00/1.25元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 16.00元,对应 2019年 16倍动态市盈率。

风险提示:宏观经济下滑,人民币大幅升值,海外贸易政策风险