拓普集团:业绩略低于预期,多产品布局,静待花开

受行业影响,业绩略低于预期

公司H1实现营收24.38亿元,同比-20.70%,归母净利润2.11亿元,同比-51.76%。二季度实现营收11.93亿元,同比-24.40%,归母净利润9714.99万元,同比-59.07%。受客户销量下滑和毛利率下降影响,公司业绩略低于预期。

毛利率承压,费用率增加

公司上半年毛利率26.03%,同比降低2pct,分业务来看减震/内饰/底盘/智能刹车的毛利率分别为31.2%/19.9%/16.6%/32.1%,同比分别下降3.5pct/2.6pct/4.5pct/7.2pct,报告期内产能利用率下降,同时折旧摊销增加(固定资产由报告初期28亿增加至35亿)等因素拉低公司盈利水平。报告期内三费比例15.79%,同比增加3.21pct,其中销售费用率为5.11%,同比增加0.45pct,管理费用率为10.63%,同比增加3.02pct,主要系H1研发费用1.5亿(+10%)和厂房折旧摊销增加所致,财务费用率为0.05%,同比下降0.26pct。

产品丰富,特斯拉国产助力业绩增长

1)底盘业务掌握高强度钢和轻合金核心工艺,来开发轻量化产品;电子产品业务,在电子真空泵和IBS的基础上积极外延,开发汽车电子产品。新产品拓展保障公司长期发展。2)公司与吉利、通用、福特、沃尔沃、特斯拉等国内外车企建立良好的配套关系,其中特斯拉计划于2019年第四季度初开始生产,到今年年底,特斯拉会从每周3000辆开始,分阶段快速增加量产,我们认为特斯拉国产化后销量有望快速增长,助力公司业绩增长。

深耕轻量化和电子化,受益于特斯拉国产,下调为“增持”评级

公司受益特斯拉国产化,布局轻量化+汽车电子。受销量下滑和折旧摊销增加,业绩增长承压,中长期看新产品、新项目的释放,有望支撑公司成长,我们将19/20/21年每股盈利由0.76/0.85/0.98元下调到0.48/0.58/0.68元,目前股价对应动态市盈率分别是22.9/18.8/16.1x,下调为“增持”评级。

风险提示:

吉利销量大幅下滑,特斯拉项目国产进度低于预期。