教育行业跨市场周报(第86期)：新东方在线首份年报公布，FY19实现营收9.19亿元

教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数(930717)本周上升0.82%,跑赢沪深300(vs+0.45%)、创业板指(vs+0.79%)。截至2019年8月16日,A股重点公司19/20年PE为27x/22x;港股重点公司FY18/FY19年PE为15X/13X;美股重点公司FY18/FY19年PE为38X/29X。A股周涨幅前三名的公司是:百洋股份(+8.42%)、中公教育(+8.24%)、美吉姆(+7.91%)。

教育行业投资建议:五条主线配置,核心推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、开元股份。(1)成人职业教育培训:核心推荐龙头公司中公教育和中国东方教育、开元股份;(2)教育信息化:核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份;建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。(3)高校:考虑到该板块流动性较低,建议对低估值的高教标的均可配置,重点关注:宇华教育、希望教育等。满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校(完税后)的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性,我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE。(4)早教和素质教育培训:建议关注美吉姆、盛通股份。(5)在线教育:核心推荐新东方在线。

重要事件:新东方在线公布首份年报,FY19实现营收9.19亿元2016~2019财年总营收持续增长。2016~2019财年,公司业务收入由3.34亿元,增长至9.19亿元,实现总营收的大幅增长,这主要得益于四个业务分部的付费学生人次增长、客单价有所提升等因素。

各项业务收入快速增长,K12教育、学前教育业务大幅增长,大学教育收入占比居首。大学教育业务FY19实现营业收入6.31亿元(YoY+36.53%),占公司FY19营业收入比重为68.71%;机构业务FY19实现营业收入0.95亿元(YoY+6.63%),占公司FY19营业收入比重为10.33%;K12教育业务FY19实现营业收入1.59亿元(YoY+80.77%),占公司FY19营业收入比重为17.32%;学前教育业务FY19实现营业收入0.3亿元(YoY+205.86%),占公司FY19营业收入比重为3.63%。FY19毛利率达55.11%,各项费率小幅上升,基本保持在合理区间。FY19公司总体毛利率达55.11%(-9.92pcts)。FY19公司销售费率为48.31%(+0.14pcts),管理费率为11.25%(+0.05pcts),研发费率为16.05%(+0.01pcts)。各项费率小幅上升,考虑市场环境和公司扩张战略,公司毛利率保持在合理区间。

风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。