比亚迪：半年度业绩符合预期，下半年压力中前行

业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收622亿元,同比增长15%,实现归母净利润14.6亿元,同比增长204%。其中汽车业务实现收入约340亿元,同比增长16%,新能源汽车业务实现收入254亿元,同比增长39%。

市占率提升,毛利率同比改善。2019年上半年公司新能源汽车销量14.6万辆,同比增长95%,其中新能源乘用车销量14万辆,同比增长98%,上半年新上市车型唐EV、宋MAXPHEV、e1和S2贡献部分销量,公司新能源车市占率由2018年的20%左右提升到2019年上半年的24%左右。上半年公司降本增效显著,汽车业务总体毛利率23.2%,较去年同期提升5.9个百分点,其中预计新能源汽车业务毛利率在25%以上,好于2018年全年水平。期间费用率为13.4%,较去年同期下降1个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.7%、7.3%和2.3%,分别同比变动-1.1%、+0.3%和-0.2%。

压力中前行,新能源龙头有望强者恒强。7月份公司新能源汽车销量为1.66万台,同比下滑12%,主要受补贴退坡提前透支的影响,预计后续有所缓解。公司预计三季度实现归母净利润15.6亿元~17.6亿元,预计同比增长1.8%~14.9%,其中第三季度实现归母净利润1亿元~3亿元,预计出现同比下滑。我们认为,单季度业绩同比下滑主要基于车市低迷、新能源补贴下滑以及保价政策等因素的影响。下半年公司将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型,进一步完善产品布局,在行业阵痛期,公司作为新能源汽车龙头,有望通过逐步强化的竞争力,实现市场份额的稳步提升。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润为27.0/25.4/32.1亿元,EPS分别为0.99/0.93/1.18元,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;新能源汽车产销不及预期;补贴大幅退坡等风险。