拓普集团:业绩符合预期,轻量化及汽车电子可期

事件:拓普集团公布2018年年报

公司2019年H1实现营收24.38亿元,同比下滑20.7%;归母净利2.11亿元,同比下滑51.76%;归母扣非净利1.99亿元,同比下滑49.25%,公司上半年业绩符合预期。

点评:

行业下滑+折旧上升导致业绩承压

公司2019年H1销售毛利率为26%,相比去年同期下降约2个百分点,销售净利率为8.64%,相比去年同期下降超过5个百分点,环比一季度下降0.4个百分点,主要影响因素包括:1)厂房折旧增加导致公司管理费上升。2)2018年国内汽车销量同比下降,下游客户需求降低再次影响公司盈利能力。公司业绩受短期扰动因素承压,长期随着国内汽车行业复苏,公司盈利能力改善空间充足。

客户结构优质,增长驱动因素清晰

原有客户的增量主要来自单车价值量提升及新车型配套,公司目前核心客户为吉利和通用,公司紧跟核心客户全球化布局,深挖客户潜力,导入更多的项目及提升单车价值量。公司新客户拓展顺利,尤其是特斯拉的配套合作,未来公司有望受益于特斯拉国产化带来的增量。我们认为,公司在传统减震器及内饰功能件的基础上,积极布局轻量化+汽车电子,公司增长驱动因素清晰,短期扰动因素不影响长期优质属性。

盈利预测和估值

我们预测2019,2020,2021年营业收入分别为56.12亿元、66.46亿元、78.84亿元,归母净利润为5.88亿元、7.34亿元、9.33亿元,EPS分别为0.56元、0.70元、0.88元,对应2019年、2020年和2021年的PE为19倍、15倍、12倍。综合考虑,我们给予“买入”评级。

风险提示

汽车销量增速不及预期、特斯拉销量不及预期、新产品投产进度不及预期。