通威股份2019年半年报点评:硅料业务渐入佳境,电池市场或将回暖

电池片业务:上半年表现突出,9-11月市场价格有望回升

成都、合肥共6.4GW单晶PERC电池片产能一季度迅速达产,至中报发布,上述新产线的产能利用率已超110%,年内产能利用率有望进一步突破120%。据PVInfolink数据,2019年1-6月单晶PERC电池片市场均价处在1.16-1.30元/W之间,维持较高水平,上半年公司单晶PERC电池片毛利率接近30%,多晶电池片毛利率超过20%,均保持市场领先水平。

7月由于国内竞价项目产品需求尚未释放,叠加海外市场进入淡季等因素,电池片价格暂时低迷。我们预计,9-10月随着国内竞价项目的充分释放和海外市场逐步进入旺季,电池片市场价格预计逐步回暖,下半年公司电池片业务整体毛利率仍有望维持在20%左右。

公司目前在建成都4期和眉山1期高效晶硅电池项目,预计2019年底至2020年上半年有望建成投产,届时公司电池片产能将由12GW进一步提升至20GW,电池片业务盈利能力有望进一步提升。

多晶硅业务:下半年将迎完全释放,致密料率不断提升

上半年出货量2.2万吨,整体单晶率40%,主要由于新投乐山、包头各3万吨产能爬坡及品质提升晚于预期。据公司半年报披露,包头、乐山新产能分别于3月、6月达到100吨/天产量,生产成本已降至4万元/吨,新产能毛利水平已达30%。下半年乐山、包头新产能单晶率有望分别由60%、40%提升至80-85%;鉴于当前致密料价格高于菜花料价格30%以上的情况,下半年公司多晶硅业务盈利有望显著改善,乐山、包头新产能毛利率有望进一步接近40%。

饲料业务:降价提量,盈利情况稳中有升

受非洲猪瘟、养殖环保要求及国际贸易争端引起的原材料价格波动影响,饲料企业成本增高。公司采取让利客户的销售策略,实现上半年饲料销量同比增长17%,营业收入同比增长14%,毛利润同比增长约10%。下半年随着销售旺季的来临,相关业绩有望继续提升。

盈利预测及估值

我们预计,2019-2021年公司将实现净利润30.41亿元、40.80亿元、50.07亿元,当前股本下EPS为0.78元、1.05元、1.29元,对应19.24倍、14.34倍、11.68倍P/E,继续给予“买入”评级。

风险提示

光伏产品市场价格下跌或超预期;公司产品出货量不达预期。