比亚迪中报点评:中报业绩符合预期,王朝+e网产品战略持续发力

受钴价下行影响,2019H1扣非归母净利润下滑8%

公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收621.84亿元(YOY+15%);实现归母净利润14.55亿元(YOY+204%),位于预告归母净利润14.5-16.5亿元的下限位置;实现扣非后归母净利润7.40亿元(YOY+210%)。2019H1公司毛利率为17.14%(YOY+1.21pct),其中2019Q1/Q2毛利率分别为19.05%/15.34%。公司预计2019年1-9月归母净利润实现15.55-17.55亿元,同比增长1.83%-14.93%。2019H1公司汽车/手机/二次充电电池及光伏业务营收分别为339.82/233.23/44.53亿元(YOY+16%/+14%/-2%)。其中新能源汽车业务营收为254.48亿元(YOY+39%),占公司收入比例提升至41%。

公司新能源汽车市占率达到24%,新车周期持续发力、优势明显:

2019H1公司新能源汽车销量为14.57万辆(YOY+95%),整体增速明显快于行业平均水平,市场占有率提升至24%,全年销量有望达到35万辆;燃油汽车销量为9.68万辆(YOY-42%);动力电池及储能电池装机量为8.19GWh。公司新能源车型优势明显,元EV、e5和唐DM,分别位列中国新能源汽车销量前5名,行业龙头地位尽显。随着下半年e2、e3、全新秦EV等新车型的推出,我们认为王朝+e网车系联动发展将进一步带动新能源汽车销量增长,稳固公司的行业领军地位。

“7+4” 战略效果渐显,供应链开放加速中

公司通过“7+4” 战略推动新能源汽车的全方位拓展,以实现新能源汽车对道路交通运输的全覆盖。2019H1公司T10纯电动智能泥头车销量超千台,为商用车业务带来新的增长点。同时公司供应链开放加速中,2019年7月已与丰田汽车达成合作,共同开发面向国内市场的电动车型,核心三电供应链加快外销,未来有望带来业绩新增量。

维持“强烈推荐”评级

我们认为公司掌握三电核心技术,在新能源汽车领域的全球龙头地位稳固,销量继续走强以及补贴资金预拨制度将带来规模效应和降低财务费率,业绩具有较大的向上弹性,长期看好公司发展趋势。受补贴政策推出后新能源汽车销量预期下滑影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润为30.98/36.42/48.10(原预测为32.24/42.71/53.22亿元),对应PE为46/39/29倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新能源汽车政策变动风险;市场竞争加剧;原材料价格上涨;光伏板块继续亏损;燃油车销量同比下滑。