恒力石化-基于恒力石化2019年中报对公司盈利优势分析的专题研究：半年度业绩创历史新高，迈向炼化一体化新征程

(1)炼化、石化、聚酯三轮驱动,公司Q2业绩高增长

2019年上半年受益于炼化项目正式投产盈利加之PTA景气度较高,公司业绩实现较大幅度增长,其中Q2单季度实现归母净利润35.15亿元,较去年同期增长351.22%。上半年公司炼化、PTA、聚酯业务营收占比分别为26.6%、37.9%、27.1%,全产业链三轮驱动格局基本形成,各项产成品产销情况良好,产销率均达99%以上。

(2)PTA景气度上行,打通上游率先受益受益于二季度国内PX产能释放,上半年PX价格下行,PTA价差扩大,公司PTA业务实现营业收入160.47亿元,较去年同期增长10.58%。随着我国逐渐掌握PX的定价权,聚酯产业链的利润有望重新分配。公司炼化项目年产434万吨PX,可实现PTA生产自给自足,恒力率先打通上游,在抵御行业周期性波动时其优势将逐步显现。公司还新增500万吨/年PTA产能,预计在2020年下半年实现投产,进一步巩固其行业龙头地位。

(3)2000万吨/年炼化项目投产,未来盈利增长可期报告期内,恒力炼化项目已实现全面投产,标志着公司“原油-PX-PTA-聚酯”产业链就此形成。上半年,恒力炼化实现净利润13.61亿元。公司后续150万吨/年乙烯项目正在建设中,该项目使用炼化项目的部分产品为原料,所产的乙二醇、聚乙烯等化工原料或产品,具有较好的经济效益,将进一步提高公司盈利能力,公司正式迈向炼化一体化新征程。

盈利预测及投资建议

公司上半年业绩符合预期,我们维持对2019年的盈利预测,考虑到2020-2021年国内PTA新增产能较大,PTA景气度可能下行,我们下调对公司2020-2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润为92.41/108.25/114.97亿元,对应EPS分别为1.31/1.54/1.63元。参照可比公司平均市盈率水平,考虑到恒力石化在项目进度、技术、政策上存在较强的竞争优势,给予公司2020年11倍PE,对应目标价为16.94元。公司是国内首个投产的民营大炼化企业,我们继续看好其未来发展,故维持“买入”评级。

风险因素:行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、汇率风险、成品油税收政策变化风险。