万华化学：业绩基本符合预期，持续看好未来发展

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入315.4亿元,同比下降15.4%;实现归母净利润56.2亿元,同比下降46.5%。

业绩同比下滑主要源于MDI价格大幅下降。公司上半年业绩同比较大幅度下降主要因为MDI价格的大幅下滑,今年上半年国内山东地区聚合MDI均价为14466元/吨,较去年同期平均价格下降36.6%,价差较去年同期下降53.4%,纯MDI今年上半年国内均价为21642元/吨,较去年同期下降29.2%,价差较去年同期下降22.3%。同时受原油价格及终端需求影响,公司石化产品多呈现下跌态势,山东地区丙烯均价7308元/吨,与去年同期相比下跌10.35%;山东地区环氧丙烷均价9825元/吨,与去年同期相比下跌16.82%;山东地区MTBE均价5342元/吨,与去年同期相比下跌10.9%;山东地区丁醇均价6622元/吨,与去年同期相比下跌11.54%;NPG华东加氢均价10122元/吨,与去年同期相比下跌22.3%。因此公司上半年毛利率同比大幅下降约11个百分点至31.4%。同时公司继续加大研发投入,上半年研发费用大幅增长45.1%至8.3亿元。

收购瑞典国际化工股权,进一步巩固核心护城河。公司近日发布公告,公司境外全资下属公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司和欧美能源技术有限公司持有的ChematurTechnologiesAB(“瑞典国际化工”)100%股权,总收购金额约等值人民币925,445,229元,上述股权过户手续已办理完毕,同时未来康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持有80%,康乃尔持有20%。万华化学此次收购,将进一步实现在全球范围内对包括MDI及TDI在内的异氰酸酯技术的垄断,行业壁垒显著提高。同时,万华化学此举将进一步垄断国内MDI新增产能,并进一步巩固国内MDI技术上的核心护城河。

整体上市完成,开启未来成长。公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易方案已经全部完成,万华化工持有的100%BC股份、万华宁波25.5%和万华氯碱热电8%将注入到上市公司中,实现万华旗下化工类资产的整体上市,并解决了万华实业2011年收购BC化学后一直存在的同业竞争问题。匈牙利BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商,具备MDI产能30万吨和TDI产能25万吨,业务范围涵盖欧洲、中东及非洲地区,为全球第八大聚氨酯生产企业。BC公司纳入上市公司后,万华化学将成为全球第一大MDI供应商(210万吨产能),并将实现在亚洲、欧洲和美洲三大主要市场均建有(和筹建)生产基地的布局,从而也将实现公司生产经营的全球化。同时去年四季度公司TDI项目、未来100万吨大乙烯项目、MMA/PMMA等众多新材料项目的投产将进一步打开公司的成长空间,持续提升公司的业绩水平,远期美国MDI项目的建设将进一步提升万华化学的国际化水平。

盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年EPS分别为4.05元、4.71元、5.20元,对应PE分别为11X、9X、8X,维持“买入”评级。

风险提示:MDI价格大幅下滑的风险;乙烯项目投产不及预期的风险。