格林美中报点评：前驱体出货量高增长，订单饱满支撑未来业绩增长

受钴价下行影响,2019H1扣非归母净利润下滑8%

公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收62.04亿元(YOY-12%);实现归母净利润4.14亿元(YOY+1%);实现扣非后归母净利润3.86亿元(YOY-8%)。其中2019年Q2公司实现归母净利润2.38亿元(YOY-1%)。2019H1公司毛利率为19.37%(YOY-0.72pct),其中2019Q1/Q2毛利率分别为18.57%/20.20%,Q2毛利率提升明显。

前驱体出货量保持高增长,客户结构优异

公司前驱体出货量继续保持高增长,2019H1三元前驱体出货量达3.3万吨(YOY+170%),出货量占全球的20%以上,全年出货量有望达到7.5万吨。 2019H1,在钴价大幅下行的背景下,公司电池材料板块实现营收41.27亿元(YOY+2%);随着近期钴价的反弹,后续电池材料板块营收增速拐点有望企稳向上。目前公司在手的三元前驱体订单总量超过30万吨,2019-2021年已签协议的三元前驱体订单量分别为5.5、6.6和8.2万吨,占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右,未来供货稳定性较强。公司高镍三元前驱体与单晶三元前驱体主流供应三星SDI、ECOPRO、CATL等全球优质客户。公司通过主要客户已进入三星SDI、CATL和比亚迪供应链,且已通过LGC认证,除松下外公司已进入全球四大电池供应体系,客户结构优异。

钴镍钨板块发力中高端市场,再生资源板块转型带来回收新征程

受钴金属价格大幅下行影响,公司钴镍钨板块实现营收9.08亿元(YOY-41%)。公司集中发力中高端合金市场,公司碳酸钴销量近2000吨,同比增长达157%。公司加强对电子废弃物业务产业链的深度优化调整,拓宽了电子废弃物销售渠道,电子废弃物拆解量近250万台套(YOY+120%),再生资源板块实现营收7.89亿元(YOY+6%)。

维持“强烈推荐”评级

看好公司作为三元前驱体龙头,迎来放量机遇期,大单锁定比例达到70%,订单饱满支撑未来业绩增长。受钴价下行影响,下调盈利预测,我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.64、10.75和13.42亿元(原预测为9.40、11.68和14.66亿元)。当前股价对应2019-2021年PE分别为22、18和14倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产能释放不及预期,产品出货不及预期,产品价格波动。