光威复材：业绩持续快速增长，上调全年盈利预测

收入和利润率双提升,业绩持续快速增长

2019年H1公司实现收入8.36亿元,同比增长28.51%,归母净利润3.10亿元,同比增长44.73%,扣非归母净利润2.83亿元,同比增长91.06%,经营活动现金流净额4.81亿元。收入中,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现增长31.38%,风电碳梁业务实现销售收入2.99亿元,同比增长38.65%。毛利率方面,碳纤维及织物、碳梁业务毛利率分别为81.71%、22.23%,同比分别+2.87pct、+2.81pct;费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、4.24%、11.15%、0.53%,其中财务费用同比大幅增加514%的原因是无追索权保理利息增加。此外,报告期内公司收到基于相关业务的增值税退税4746.67万元,也成为公司业绩增长的有利因素。

整体上看,收入和利润率双提升推动了公司业绩增长,扣非利润增速更快是由于2018H1的非经常损益数额较大,包括收到的2016年军工业务退税以及科研项目经费转当期损益。

大丝束碳纤维产业化项目持续推进

公司发布与关联方共同设立公司以及大丝束碳纤维产业化项目可行性分析报告,公司全资子公司威海光威能源新材料有限公司和公司控股股东威海光威集团有限责任公司共同投资设立内蒙古光威碳纤有限公司作为包头项目的实施主体负责建设和运营,其中,光威能源新材料出资60%,光威集团出资40%。公司拟在九原工业园区总投资20.24亿元,总建筑面积约52万平米,总建筑占地面积约18万平米,包括:料场、原丝线、碳化线、及其附属设施,实现年产碳纤维10000吨/年,总建设周期5年。总规划项目正常年可实现营业收入9.85亿元,税后利润2.61亿元,一期投入正常年可实现营业收入3.94亿元,税后利润9211万元。

目前公司碳梁业务所用碳纤维主要来自外购,2018年消耗量达5000吨,随着碳梁下游需求不断增长,对大丝束碳纤维的需求还将更大。在一期项目建设中,维斯塔斯将在布局、技术及消纳等方面予以充分的支持,包头政府将负责项目运营所需用电、天然气、蒸汽的优惠价格。我们认为,包头项目将为未来碳梁业务长期增长提供保障,同时公司自产碳纤维成本有望低于外购碳纤维成本,自产替换外购后公司盈利能力有望提升。

盈利预测与投资建议

公司中报数据显示,军工业务利润率显著提升,根据中报情况,我们上调公司业绩预测,具体分析见报告正文。我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元,对应PE为39倍、32倍、26倍,维持“买入”评级。

风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。