凯众股份:短期收入下滑业绩承压,产品线扩张前景看好

公司发布 2019年中报, 上半年共实现营业收入 2.6亿元,同比下降 10.6%;

归属于上市公司股东的净利润 0.6亿元,同比下降 24.6%;每股收益 0.57元。

其中 Q2实现营业收入 1.2亿元,同比下降 13.2%;归属于上市公司股东的净利润 0.2亿元,同比下降 45.3%。 受汽车行业销量低迷影响,上半年收入有所下滑但表现仍优于行业, 毛利率下降利润大幅下滑,业绩略低于预期。 公司缓冲块等产品市占率持续提升,电控系统新产品进展顺利,发展前景看好。

受行业销量低迷影响, 我们下调了盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.21元、 1.57元和 1.97元,维持买入评级。

支撑评级的要点 上半年收入小幅下滑,毛利率下降业绩承压。 上半年国内乘用车产销量分别下降 15.8%、 14.0%, 受此影响公司收入下降 10.6%,但表现仍优于行业。上半年毛利率 40.8%,同比下降 4.3pct,预计由于销量下降及产品降价所致。 费用方面,销售费用下降 15.8%,主要是销售规模下降所致;

管理费用增长 7.1%, 主要是员工费用增加所致;研发费用增长 8.6%,主要是减震新材料等研发投入增加所致;财务费用增加 7.7%,主要是汇兑收益减少所致; 四项费用率 16.0%,较同期小幅增加 1.6pct。 毛利率下滑费用率增加,因此净利润下降 24.6%, 降幅大于收入。其中 Q2收入下降13.2%, 毛利率下降 4.9pct, 管理、 研发及财务费用增加且政府补助较去年同期有所减少, 导致净利润下降 45.3%。 随着汽车销量逐步回暖, 预计公司收入将恢复增长,毛利率有望企稳回升。

市场份额持续提升,客户不断拓展。 公司上半年收入降幅低于乘用车产量降幅 5.2pct, 预计公司缓冲块等产品市占率持续提升。销量低迷车企降本压力增加,公司有望凭借性价比等优势,逐步提升市占率。 减震元件方面,公司获得奥迪(德国) 、 一汽大众、 上汽大众、 长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。 轻量化踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。市场份额持续提升,客户不断拓展,公司发展前景看好。

客户基础良好,产品线扩张有望带来业绩弹性。 公司具有广阔的市场基础,客户群体基本涵盖了国内主流整车企业。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约 40元,轻量化踏板 50-200元) ,产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。 公司电控系统新产品开发工作进展顺利, 未来量产有望推动公司业绩高速增长。

估值 我们下调盈利预测, 预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.21元、 1.57元和 1.97元(原预测为 1.46元、 1.91元和 2.40元) , 由于缓冲块等产品市占率逐步提升,电控系统新产品有望带来较大业绩弹性,维持买入评级。

评级面临的主要风险 1)汽车销量持续下滑; 2) 减震及踏板业务拓展不及预期。