中公教育：量价齐升业绩高成长，新品类放量多点开花

业绩总结:公司2019年上半年实现营收36.4亿元,同比增长48.8%;实现归母净利润4.9亿元,同比增长132.2%;扣非净利润4.7亿元,同比增长138.8%其中Q2实现营收23.3亿元,同比增长42.3%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长46.4%,业绩符合市场预期。

量价齐升助推营收增长,业务结构持续优化。1)各板块增长亮眼:报告期内公司2019H公务员序列/综合序列/线上培训/教师资格/事业单位分别实现营收18.2/7.0/4.4/4.3/2.1亿元,同比分别增长26.3%/89.4%/205.9%/52.2%/7.0%,除事业单位受机构改革影响继续承压外其余板块均实现大幅增长。主要受益于公司培训人次的大幅增长,2019H累计培训人次达178.9万(yoy+44.34%),其中面授培训人次93.1万(yoy+30.8%),线上培训人次为85.8万(yoy+62.6%),公务员国考招录剧烈收缩约四成、省考招录缩招约四分之一的背景下,公务员序列培训人次逆势增长约10%。同时在龙头效应下客单价进一步增长,公务员序列同比增长约15%,综合序列单价同比增幅15%+;2)业务结构不断优化:在新序列的快速增长下,公务员序列营收占比下降到50.0%(yoy-8.9pp),教师、综合及线上业务的合计营收占比达43.4%(yoy+10pp),新品类放量有望继续平滑公务员序列季节性分布。

规模效应下盈利水平继续改善,研发投入势头不改。1)积极扩张趋势下成本费用规模效应显现:公司2019H网点数量增加至880个(yoy+25.5%),员工数相较2018年末增长5072人至30790人(yoy+19.7%),但规模效应下经营效率有所提升,成本端增长缓于收入端增长,毛利率提升至57.5%(yoy+2.1pp),同时销售费用率/管理费用率分别下降至18.6%(yoy-3.3pp)/13.7%(yoy-2.3pp),整体费用率大幅下降4.6pp至33.5%,成本+费用端优化带动公司整体净利率提升至13.6%(yoy+4.9pp),盈利能力实现显著改善。2)研发投入持续加码:收入快速增长的同时公司研发费用率小幅提升0.1pp至8.4%,注重研发能力势头不改且投入持续加强,相较2018年末研发和教学人员增加2776人,对应增幅25.8%。

招录优势基础上新品类多点开花,预收账款凸显丰富业务储备。公司在原有招录业务优势基础上,不断将赛道成长经验复制至考研和IT职业能力训练等新赛道进行了积极进取的投资新品类,2019H综合序列增幅高达89.4%,新品类放量显著多点开花。2019H预收款项同比大幅增长至56.6亿元(2018年末19.2亿元、2019Q143.6亿元),后续业务储备丰富。

稳就业政策利好释放,龙头“供给推进需求”模式有望持续。电力2019年政府工作报告首次将“稳就业”提升至政策水平,2019届高校毕业生人数预计达834万人再创历史新高,同时地方公共服务消费和就业、研究生报考需求增加成为新动向,公司通过不断进行教研改善推进新赛道供给,主动催化相关赛道参培率提升,龙头品牌力巩固+市占率提升,多品类“供给推进需求”模式有望持续。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.26元、0.34元、0.45元,对应PE57X、43X、33X,维持“买入”评级。

风险提示:招录政策及数量或存在变更风险、新赛道发展或不及预期。