北新建材：底部已现，盈利有望逐步回稳

受诉讼案相关费用影响,业绩同比下滑转亏2019H1公司实现营业收入 60.38亿元,同比增长 0.84%,实现归母净利润-6.91亿元,同比下降153.24%,扣非归母净利润 10.98亿元,同比下滑 11.61%, EPS为-0.409元/股;其中 Q2单季度实现营业收入 36.12亿元,同比增长 3.47%,归母净利润-10.19亿元,同比下滑 226.15%,主因子公司泰山石膏拟与美国石膏板诉讼多区合并诉讼案多数原告达成全面和解,并一次性计入预计负债,导致同期净利润减少 17.94亿元。公司预计 1-9月实现归母净利润 3500-5000万元,上年同期为 20.43亿元, 同比下滑 97.55%-98.29%,其中 Q3单季度实现归母净利润 7.26-7.41亿元,上年同期为 7.44亿元, 同比下降 0.4%-2.41%。

收入增速转正, 毛利率环比改善2019H1公司收入与上年同期略有增长, 其中石膏板收入为 50.75亿元, 同比下滑 3.29%, 占营业收入比重为 84.6%,主要受石膏板价格下滑拖累影响;分季度来看, Q1、 Q2单季度收入分别为 24.27亿元和 36.12亿元, 同比增长-2.83%和 3.47%。 公司综合毛利率为 33.18%, 同比下滑 2.86个百分点, 石膏板毛利率 35.23%, 同比下滑 2.84个百分点, 其中 Q1、 Q2单季度综合毛利率分别为 30.07%和 35.45%,环比大幅改善。

全球化布局稳步推进,强化核心业务护城河报告期, 30亿平米石膏板产能规划稳步推进, 截至 2019H1公司产能达 27亿平方米, 并制定新一轮全球石膏板布局发展规划, 计划将全球业务产能扩大至50亿平米左右, 其中国内至 40亿平米左右, 并配套进行 50万吨龙骨产能布局, 进一步强化和巩固公司核心业务护城河。 8月 20日,公司公告拟在内蒙古建设 3500万平米石膏板生产线,并在坦桑尼亚和乌兹别克斯坦分别建设1500万平米和 4000万平米石膏板生产线,全球化产能布局持续稳步推进。

最坏时候已经过去, 盈利有望逐步回稳, 维持“买入”评级。

公司作为石膏板龙头, 技术、 规模、 渠道和品牌等优势明显, 受益于装配式建筑持续推进及住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用, 未来增长空间大, 随着产能布局持续推进, 市占率有望进一步提升。 考虑到诉讼全面和解,最坏的时候已经过去,未来盈利有望逐步企稳,看好公司长期成长, 预计 19-21年 EPS分别为 0.42/1.63/1.82元/股,对应 PE 为 41.4/10.7/9.5x, 维持“买入”评级。

风险提示: 地产投资超预期下滑; 供给侧和环保严控低于预期。