启迪环境：工程建设业务缩减，业绩继续承压

事件: 启迪环境( 000826) 发布2019年半年报,实现营业收入48.01亿元,同比下降11.35%;归母净利润3.46亿元,同比下降43.05%;扣非后净利润1.86亿元,同比下降68.6%。

点评:

工程建设业务大幅下降,运营服务业务保持增长。 2019H1公司净利润延续下滑趋势, 降幅较大,公告称主要原因系战略布局调整,主营业务由工程建设业务逐步向市场运营服务业务转型,收入减少所致。 上半年实现收入增长的业务包括: 环卫服务收入19.52亿元,同比增长35%; 固废处理收入3.1亿元,同比增长93%; 污水处理收入3.31亿元,同比增长97%;自来水销售收入0.78亿元,同比增长12%。 收入下降的业务包括:再生资源处理收入6.12亿元,同比下降40%;市政施工收入7.71亿元,同比下降48%;

环保设备安装收入6.65亿元,同比下降33%。 上半年毛利率24.76%,同比下降8.33个百分点, 主要系环保设备安装业务毛利率大幅下滑拖累。 期间费用率17.71%,同比上升0.46个百分点。 其中由于销售人员减少导致销售费用同比减少42.22%。上半年增加往年销售回款, 经营性现金流净额同比增加85.01%,但仍为-1.57亿元。

环卫区域布局持续扩大,有望受益垃圾分类推广。 全国地级及以上城市将在2019-2025年全面普及垃圾分类。 公司是全国首批践行“两网融合”即垃圾分类与再生资源回收的企业之一。 在杭州、南昌、西安、蚌埠、天津等地区开展了垃圾分类业务。并利用智能芯片、物联网称重、大数据平台等设备和技术,逐步构建起垃圾分类从前端溯源到后端处理的完整链条。

目前环卫分布26个省份,项目总数超过400个,运营合同43.07亿元/年,其中2019H1新增10亿,总服务面积超10亿平方米。

固废处置业务协同效应逐步显现。 上半年固废处理收入同比大幅增长。 在运营的生活垃圾处理项目总处理能力1.58万吨/日,包括垃圾焚烧发电项目处理能力1.13万吨/日和垃圾填埋项目处理能力3513吨/日;餐厨垃圾处理项目和医疗危废项目处理能力分别为970吨/日和20吨/日。目前固废处置总处理规模为4.59万吨/日(含在建)。

水务板块内部整合,提标改造水处理量提升。 公司在雄安新区设立了水务平台雄安浦华,对原水务业务与浦华环保进行合并管理, 将参与雄安新区的水体保护、污水处理、自来水供应等项目开发和运营。 目前污水项目总处理规模为265.69万吨/日,供水项目总规模88万吨/日。

盈利预测与投资建议。 预计2019-2020年EPS分别为0.42元、 0.47元,对应PE分别为24倍、 21倍, 考虑公司短期业绩承压, 暂下调至中性评级。

风险提示。 资金紧张,项目推进低于预期, 业务拓展低于预期。