北新建材：拐点已现，龙头再起航

事件:

公司发布半年报:公司 19H1 实现营收 60.38 亿元,同比增长 0.84%; 归母净利润-6.91 亿元,同比减少153.24%;扣非后归母净利润10.98 亿元,同比减少11.61%。其中单二季度实现营收36.12 亿元,同比增长3.47%;归母净利润-10.19 亿元,同比减少226.15%;扣非后归母净利润7.74 亿元,同比增长0.84%。

点评:

北美诉讼和解,盈利拐点已现。本期非经常性损益达17.90 亿元,其中包含美国石膏板事项和解费、律师费等各项费用18.61 亿元。过去三年,公司平均支付诉讼相关的律师费、和解费等约1 亿元,持续影响业绩。本次和解将有利于公司降低诉讼成本释放业绩,并且有助于公司国际业务的开展。

主业石膏板营收小幅下滑,轻钢龙骨业务继续快速增长。19H1 公司实现营收60.38 亿元,同比增长0.84%。分产品看,石膏板/ 龙骨分别实现营收50.75/ 7.22 亿元,石膏板业务同比减少-3.29%,我们预计龙骨业务增速28%+。分季度看,Q1/ Q2 分别实现营收24.27/ 36.12 亿元, 分别同比变动-2.83%/ +3.47%,二季度营收增速改善明显。

毛利率下滑明显,费用率略有提升。本期公司毛利率为33.29%,较同期下滑2.87pct。石膏板产品毛利率为35.23%,较同期下滑2.84pct, 对整体毛利率有所拖累。本期公司期间费用率为12.07%,较同期增长1.32pct。其中销售/ 管理/ 财务费用率为3.18%/ 8.75%/ 0.14%,同比变动分别为+0.29/ +1.27/ -0.23pct,本期管理费用增长较多,主要原因为停产损失由18H1 的3291 万元增长至本期的6252 万元。 盈利预测与估值:预计公司19-21 年实现EPS 分别为0.41、1.55、1.70 元,对应PE 分别为42X、11X、10X。

风险提示:原材料价格大幅上涨,地产需求大幅下滑。