超图软件事件点评：机构整合影响减弱，自然资源登记开展在即

Q2业绩恢复高增长。受自然资源部整合的三定工作影响,2018年四季度公司开始公司业绩承压,2018Q4和2019Q1公司归母净利润同比增长率分别为-51.26%和-39.98%。2019Q2公司业绩恢复高增长,营收同比增长33.51%,归母净利同比增长24.51%,业绩拐点出现。2019年二季度公司加大催款力度,但报表端体现回款依然承压,应收账款7.48亿元,较一季度增加2.03亿元。毛利率方面,2019H1公司整体毛利率54.44%,同比下降4.46pct,主要系国土三调外包比例提升所致。费用方面,公司费用管控良好,2019H1公司销售费用率11.85%,同比上升0.16pct,管理+研发费用率39.51%,同比下降0.83pct。我们认为,目前国土资源机构整合已经接近尾声,对公司影响逐渐减弱,二季度公司业绩出现拐点,预计公司累积订单和应收回款将在下半年得到释放。

基础软件三维升级,BIM与GIS相互融合。公司基于SuperMap9D的跨平台、云原生、三维和大数据GIS技术,使得GIS软件由二维向三维升级,并将BIM与GIS相互融合。BIM与GIS的融合,可以使得微观领域的BIM信息和宏观领域的GIS信息实现交换和相互操作,将GIS引入到微观层面,拓展三维GIS的应用领域。2019年7月,公司提案发起的《空间三维模型数据格式》团体标准发布,定义了一种开放式可拓展的三维地理空间数据格式(S3M),通过将BIM数据生成S3M缓存,提高了数据传输速度及终端可视化效果。2019上半年,公司与达索系统达成全球战略合作,达索系统是全球顶尖的3D仿真公司,其核心产品3DEXPERIENCE软件平台在全球工业范围内都具备极高的影响力与市场地位,公司将和达索在城市和建筑领域展开全球范围内的合作,在国内的市场共同做数字孪生、城市信息模型,在达索涉及的全球九大区域也进行合作拓展国际市场。

不动产登记具备长尾市场,自然资源登记即将展开。目前全国不动产登记工作虽然已经基本完成,但市场开始展现出长尾效应,不动产登记系统在互联网+政务、放管服改革、优化营商环境和便民服务上将发挥重要的作用,长尾效应仍将带来较大市场空间;2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,自然资源确权登记即将全面展开。中国政府采购网8月15日公告公司中标自然资源部自然资源确权登记信息系统,自然资源登记部委级别系统即将开始建设,将对市县级系统建设带来示范效应。

国土空间规划体系建设空间巨大。国土空间规划系统是公司未来长期增长点,共涉及三套系统:1)国土空间基础信息平台,国土空间规划局要求2020年基本完成平台建设,把各类数据整合到基础平台,方便各部门调用。2)国土空间规划系统,进行全国不动产和自然资源的统一协调规划;3)国土空间规划检测评估预警管理系统,进行空间规划预警与监督。除自然资源部要进行系统搭建外,省市县三级均要部署这三套系统,预计三套系统总计产生的市场空间可能超过目前的不动产登记市场。

盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。我们认为,2019Q2公司业绩迎来拐点,国土资源机构整合接近尾声,不动产登记具备长尾效应,自然资源登记即将开展,国土空间规划体系建设支撑公司长期发展。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.48/0.62/0.82元,对应PE估值36/28/21倍,给予“增持”评级。

风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)自然资源登记进展不及预期;(3)市场系统性风险。