阳光电源：国内需求蓄势待发，中报业绩符合预期

国内收入短期下滑,海外业务大幅爆发,业绩符合预期。公司上半年实现营业收入44.6亿元,同比增长14.6%,归母净利润3.3亿元,同比下降13.2%。由于上半年国内处于光伏政策切换节点,政策推出延迟,光伏新增装机量同比大幅下滑53%,公司国内业务受到一定影响,国内收入下滑13%。海外市场光伏需求增长明显,公司海外业绩大幅爆发,同比增长174%。公司整体收入结构变化与光伏行业整体一致,业绩符合预期。

光伏政策落地,下半年装机需求集中释放。国内光伏政策落地,竞价正标已经下发,能源局官方预测2019年国内光伏建设规模在50GW左右,预计年内可建成并网容量约40-45GW。上半年国内光伏装机仅11.4GW,下半年我国光伏装机需求有望迎来集中释放,公司进入业绩兑现期。

逆变器龙头地位稳固。公司自2015年起逆变器出货量首次超越连续多年排名全球发货量第一的SMA公司,成为全球光伏逆变器出货量最大的公司,目前公司国内市占率30%左右,连续多年保持第一,国外市占率15%左右。截至2019年上半年,公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超87GW。预计公司全年逆变器出货有望达20GW,下半年逆变器收入将显著增加。

电站系统集成业务向好。公司上半年电站系统集成业务收入同比增长约32%,占营业收入的比重上升至53.4%,毛利率达23.5%,与去年基本持平。公司全年电站开发目标预计在2GW左右,随着电站建设成本的持续降低,公司电站系统集成业务将继续维持高毛利率水平。

储能业务维持高增速。公司上半年储能业务持续高速增长,上半年收入同比增长超40%。公司2018年储能变流器装机规模位居全球第一,市场地位已然确立,储能业务有望成为公司新的业绩增长点。

投资建议。国内光伏政策已经落地,下半年国内光伏装机需求将迎来集中释放。我们维持2019年光伏国内装机容量45GW,全球120GW的预测,继续维持公司盈利预测:2019-2021年营收分别为120亿元、135亿元、170亿元,同比增长分别为15.8%、12.4%、25.6%,实现归母净利润分别为11.13亿、12.85亿、15.11亿,同比增长分别为37.5%、15.5%、17.6%,EPS分别为0.76元、0.88元、1.04元,对应PE分别为13.3、11.5、9.8倍。参考公司历史估值波动和行业估值中枢,给与18-20倍的估值,对应目标价格区间为13.68-15.20元,公司当前价格10.14元,大幅低于目标价格区间,维持“买入”评级。

风险提示。新能源政策执行不及预期,海外订单执行不及预期。