万润股份：中报符合预期，沸石有望成发展新引擎

公司在信息材料、环保材料和大健康三大产业布局清晰:公司以显示材料业务起家,目前形成了信息材料产业、环保材料产业和大健康产业的明确布局,其中公司在信息材料产业、环保材料产业领域的产品均为功能性材料。报告期内,公司的功能性材料业务实现营业收入10.40亿元,同比增长0.2%,毛利率41.85%,同比提升5.72个百分点;大健康类业务营业收入2.40亿元,同比增长2.0%,毛利率46.3%,同比提升4.25个百分点,主要原因系公司对成本控制的加强。

环保标准趋严,沸石产品有望实现放量式发展:随着国六标准的逐步实施,环保标准更加严格,将刺激对汽车尾气催化剂的需求。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司2018年启动环保材料建设项目,该项目将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。

液晶与OLED材料各有优势,成为显示材料两大主流产品:尽管近年来大尺寸面板的出货数量呈现出下降的趋势,但由于电视机的平均尺寸不断增加,带动了大尺寸面板的出货面积呈现同比增长的趋势,从而保证了液晶材料需求。公司产品主要外供国际巨头,液晶材料一直是稳定的盈利来源。另一方面,由于寿命和良品率低等因素,OLED材料虽然无法与液晶材料在大尺寸面板上竞争,但近年来在手机、平板等小尺寸面板上的应用迅速扩大。公司OLED材料产能布局灵活,未来有望成为新的业绩增长点。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.26亿元、6.16亿元和7.34亿元,EPS分别为0.58元、0.68元和0.81元,当前股价对应PE分别为18X、16X和13X。维持“买入”评级。

风险提示:液晶材料价格下降,沸石项目投产进度不及预期,汇率大幅波动。