中国联通2019年半年报点评：移动主营业务承压，创新业务表现继续亮眼

公司发布 2019年半年报: 2019年上半年实现营业收入 1,329.6亿元,同比下滑 1.1%; 净利润 68.2亿, 同比增长 15.7%, 归属于母公司净利润 30.2亿元,同比增长 16.08%; EBITDA 496.4亿元, 同比增长8.3%。

行业竞争加剧, 移动主营业务承压

在提速降费、市场饱和、激烈的市场竞争和 4G 流量红利逐步消退的大背景下, 公司上半年实现收入 1329.6亿元,小幅下滑,且下滑幅度有所收窄。上半年实现净利润 68.2亿,同比增长 15.8%,增速放缓。其中,移动主营业务承压明显, 同比下滑 6.6%, 但公司过去三个季度该业务表现出企稳回升的态势,在下半年行业竞争放缓的预期下,全年的同比下滑或收窄。固网宽带业务收入也下滑了 4.1%,盘活固网资源提高利用率迫在眉睫。

积极进行业务转型, 产业互联网业务增长强劲

公司积极进行差异化竞争,调整收入结构,从 2C 走向 2B,大力发展以政企客户为目标的创新业务,即产业互联网业务。公司上半年创新业务增长势头强劲,同比增速连续两年在 40%左右,占公司整体收入比重也提高至 12.6%,提升幅度超出我们的预期。

降本增效, 业务质量不断提升

公司在整体业务增速放缓背景下,注重发展质量和效益提升,混改红利得到逐步释放,整体净利率逐步回升,而 EBITDA/收入比重来到了历史较高以及同行较高的 37.22%的水平。上半年公司整体成本费用下降了 1.8%。其中,网间结算支出和铁塔使用费有了长足的下降。

转型阵痛期,看好后续业务质地的进一步提升,维持“增持”评级

看好公司产业互联网的增长及占比的提升,带来公司整体业务质量的提高。 预计2019-2021年公司归属于 A 股股东净利润为 49.44/56.65/66.92亿,对应PE34/30/25倍,维持“增持”评级。

风险提示

移动业务竞争进一步激化、 产业互联网业务不达预期、公司改革措施不达预期