我武生物：业绩增速稳定，管线布局进入收获期

我武生物发布2019年半年度报告:上半年实现营业收入2.74亿元,同比增长25.43%;归母净利润1.30亿元,同比增长25.53%;扣非净利润1.28亿元,同比增长28.65%。公司业绩保持稳定增长,主导产品稳定放量。

脱敏治疗市场空间广阔,粉尘螨滴剂稳定放量。主导产品粉尘螨滴剂上半年收入2.70亿元,同比增长25.57%,毛利率96.98%,相比上年同期增长2.64pct。分季度来看,公司单二季度收入1.36亿元,同比增长21.90%,扣非净利润6252.37万元,同比增长24.92%,整体增速稳定。脱敏治疗市场空间广阔,公司通过多层次的学术会议加大产品在全国市场的推广力度,主导产品销售收入持续较快增长,国内华南(+21.76%)、华中(+29.18%)、华东(+38.66%)等重点区域增长迅速,市场影响持续扩大。

毛利率稳定提升,三费控制得宜。公司上半年整体毛利率96.46%,相比去年同期提升2.56pct,主要是由于去年上半年公司半成品产量减少,成品分摊费用增加导致毛利率降低,今年生产逐渐恢复,毛利率有所提升。公司上半年销售费用0.99亿元、管理费用0.13亿元,分别同比增长41.97%、-5.6%,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为35.91%、4.88%和-4.39%,相比去年同期分别增长4.18pct、-4.25pct、-3pct。整体来看,公司三费控制得宜,利润增速高于收入增速。

管线布局进入收获期,产品梯队逐步完善。公司新产品蒿花粉滴剂于2019年4月获得药品注册申请受理通知书,预计明年开始贡献收入;舌下含服“黄花蒿粉滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的耐受性研究儿童I期临床试验完成;黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研点刺产品的I期临床研究进展顺利;“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”获得《药品注册批件》和《药品GMP证书》。后续随着新产品陆续上市,公司产品梯队逐渐完善,长期空间可观。

盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.92亿、3.80亿、5.00亿,对应EPS分别为0.56元、0.73元、0.96元,对应PE分别为61X、47X、36X,维持“增持”评级。

风险提示:产品销售及新药研发不及预期等。