腾讯控股：游戏回暖，广告承压

收入低于预期,利润好过预期,游戏回暖,广告承压Q2公司整体收入增长 21%,显著低于市场和我们的预期。 利润同比增长 35%,超越市场和我们的预期。

广告业务从一季度看就略低于预期,叠加百度一季报的下跌来看,这反馈了中国宏观经济承压的基本面现状。二季度公司广告收入增速仅为 16%,为公司上市以来的新低水平。

游戏业务保持较快增长,手机游戏同比增长 22%,网络游戏同比增长 8%,扭转了一季度同比下滑 1%的态势。主要是王者荣耀表现亮眼,《和平精英》自五月推出以来,日活跃用户已超过五千万。三月份发行的《完美世界手游》也为第二季度收入带来了重大贡献。由于三季度是手游旺季, DNF 手游也将于此后推出,因此手机游戏有望在下半年实现环比逐渐向上的局面。

本季度毛利率波动较大,增值业务环比下降 5%,广告环比 6.7%,此外,鉴于员工人数和薪酬的增长,公司管理费用率提升 1%。

支付与云业务保持较快增长二季度支付与云保持了较快的增长,增速为 50%, Q1为 45%。我们认为若今年微信支付费率开始提升,且围绕理财做部分升级优化,今年支付业务可能会有较为明显的利润提升。由于云目前尚处于亏损状态,因此两者合并未见毛利率有显著提升, 但考虑到云增速不慢,实际上支付业务的毛利率应有明显提升。

总体而言,支付与云业务是公司长期以来孵化的新的增长极, 今年下半年、 明年可能将成为支付业务规模盈利的开始,值得期待。

投资建议我们预计公司 2019-2020年收入增速为 22%、22%,净利润增速至 23%、16%,其中 NON-GAAP 利润增速为 15%、 16%。对应 2019、 2020年的 EPS 为港币 10.4元、 12.1元,目标估值区间维持 380至 400元,对应 2020年 31倍-33倍 PE,维持增持评级。

风险提示宏观经济的不确定性对广告业务带来的不利影响,游戏增长不达预期。