华鲁恒升：业绩逆势环比改善，公司核心优势助力渡过行业低迷期

事件: 公司公布 2019年半年报,公司 H1营收 70.76亿元(同比+1.12%),归母净利润 13.09亿元(同比-22.09%)。 其中 2019Q2营收 35.33亿元(同比-0.72%,环比-0.28%),归母净利润 6.67亿元(同比-29.53%,环比+3.89%)。

上半年公司毛利率和净利率分别达到 29.36%和 18.50%,比去年同期分别下降3.77和 5.51个百分点。

肥料和多元醇板块带动公司营收保持增长公司肥料板块上半年总销量为 122.38万吨(同比+55.36%),销售收入为 18.25亿元(同比+51.33%)。 多元醇板块由于 50万吨乙二醇产能的投产, 上半年总销量为 33.05万吨(同比+180.08%),销售收入为 15.56亿元(同比+92.57%)。

但是受乙二醇价格大幅回调的影响,多元醇板块产品均价比去年同期下降 2139元/吨。 虽然公司主要产品的价格基本都低于去年同期水平, 但是公司上半年增加了化肥以及乙二醇等产品的销售量, 今年上半年营收仍保持微弱增长。

化工品 PPI 仍处下行趋势, 超强成本管控能力推动业绩环比改善目前化工行业仍处于主动去库存周期当中,化工品 PPI 仍处下行的趋势。 公司主要产品的价格上半年都出现了不同幅度的下跌,但是相应的原材料价格也出现不同幅度的下降, 同时公司充分利用“一线多头”平台化生产的优势,以及超强的管理成本能力,在上半年行业景气度明显下滑的情况下, 2季度业绩仍取得了环比改善。 2季度公司主要产品的价格波动幅度显著降低,我们预计公司盈利能力基本见底, 下半年公司毛利率和净利率有望改善。

乙二醇和化肥支撑今年业绩,新建项目提供成长空间尿素行业整体库存目前处于低位,价格和价差逐步改善,预计是今年业绩的重要支撑之一。另外公司 50万吨乙二醇项目顺利投放, 销量的增长是公司业绩的另一重要支撑。 公司“精己二酸品质提升”和“ 30万吨/年酰胺及尼龙新材料”等 2个新项目在上半年已经开工建设,建成后将进一步延伸公司成长空间。

投资建议: 看好公司长期向新材料领域发展, 维持 “买入”评级。

我们维持公司盈利预期, 预计 2019-2021年归母净利润 25.6/28.7/30.9亿元,同比-15/12/8%,摊薄 EPS=1.57/1.76/1.90元,当前股价对应 PE=10.1/9.0/8.3。

风险提示: 行业景气下滑盈利大幅受损;乙二醇新产能消化进度低于预期。