恒力石化：业绩增长超预期，炼化龙头扬帆起航

事件: 公司公布 2019年半年报, 公司上半年实现营业收入 423.33亿元(同比+60.04%),归母净利润 40.21亿元(同比+113.62%),其中 2季度单季度实现营业收入 272.80亿元(同比+83.49%,环比+81.23%),归母净利润 35.15亿元(同比+351.13%,环比+595.12%)。 上半年公司毛利率和净利率分别达到17.42%和 9.52%,比去年同期分别增加 2.85和 2.32个百分点。

炼化一体化项目正式全面投产,公司业绩大幅增长2019年 5月 17日,公司 2000万吨/年炼化一体化项目正式全面投产,推动公司营收规模再生台阶。上半年公司新增炼化装置配套化工品和成品油,销量分别增加 226万吨和 45万吨,分别增加了销售收入 92.4亿元和 20.1亿元。公司炼化项目的投产,使得产业链盈利能力大为加强,其中 2019Q2公司单季度销售毛利率和净利率分别达到 21.72%和 13.02%,都达到了上市以来的新高,单季度 ROE 也达到历史新高 12.32%。经营性现金流净额达到 161.8亿元,在减少原材料的采购支付金额之后,相比 2019Q1和 2018Q4大幅改善。

预计 PTA 景气度下半年逐步改善经过今年二季度去库存, PTA 行业整体库存目前处于低位,上游原材料 PX 库存则在二季度有所提升。 2019Q2的 PTA-PX 价差平均为 1215元/吨,相比去年同期增加 455元/吨,相比 Q1上涨 173元/吨。随着下半年聚酯旺季行情即将开始,对 PTA 的需求量预计将有所增长,而 PX 则由于国内供应的充分,将有利于扩大 PTA-PX 的价差,我们预计 PTA 行业整体盈利能力将在下半年继续改善。

继续投资多个在建项目,炼化龙头扬帆起航炼化一体化项目全面投产之后,公司继续建设 150万吨/年乙烯、 180万吨/年乙二醇、 80万吨/年聚烯烃、 72万吨/年苯乙烯及 500万吨/年 PTA、 135万吨/年聚酯新材料等其他项目,完善“原油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”的全产业链一体化平台发展模式。

投资建议:

我们调整公司盈利预期,预计 2019-2021年归母净利润 89/119/145亿元,同比168.3/33.5/21.6%, EPS=1.22/1.63/1.99元,当前股价对应 PE=10.6/8.0/6.6,维持“买入”评级。

风险提示: 原油价格大幅波动; 下游需求低于预期;炼化项目进度不及预期。