瀚蓝环境：业绩符合预期，经营稳健的优质固废运营龙头

业绩符合预期,经营稳健,现金流良好

公司上半年实现营收26.6亿元,同比+16.63%;实现归属净利润4.61亿元,同比-7.78%;扣非净利润4.47亿元,同比+25.75%,符合预期。费用率保持稳中有降,销售费用率降低0.05pct到1.35%,管理费用率上升0.36pct到6.74%,财务费用率降低0.45pct到4.04%,整体费用率降低0.14pct到12.13%。现金流情况良好,经营性现金流净额4.13亿元,同比-4.9%;投资性现金流净额-16.27亿元,同比+78.3%,主要是固废项目基建投资增多;贷款增长导致筹资性现金流净额增长279.3%到12.9亿元。期末应收账款余额6.77亿元,同比+26.1%;在手货币现金12.93亿元,同比+11.9%;资产负债率上升2.01pct到63.06%。

固废业务多方面拓展,增长快速,其他业务稳健

上半年整体毛利率29.8%,同比下降4.18pct。分板块来看,固废业务是增长核心,实现营收10.98亿元,同比+37%,其中绿电与创冠两大子公司共贡献7.37亿营收,固废业务毛利率微增0.89pct到40.13%。在建固废项目稳步推进,目前拥有垃圾焚烧12300吨/日运营规模。另外赣州危废项目投运迈出危废业务坚实一步,并拟收购盛运环保6个垃圾焚烧项目共4800吨/日产能,进一步扩大运营规模。燃气业务实现营收9.277亿元,同比+17.17%,毛利率下降5.21pct到18.16%,主要是气源采购成本上升。公司抓区域内陶瓷企业能源改造机遇开拓新用户,采取灵活措施减缓业绩下滑,并积极推进南海区加氢站的建设,其中松岗站和桃园站将在年内建成投产。供水业务同比-0.78%,保持稳定,毛利率24.12%,下降6.55pct,南海第二水厂四期工程项目建设稳步推进。排水业务同比+37.37%,毛利率40.49%,基本稳定,公司着力推进智慧管理平台建设,退出里水河流域治理项目。

盈利预测与投资评级

公司运营资产质量优质,现金流良好,积极拓展固废业务,燃气和供排水业务稳健。随着新固废项目的投运,公司营收业绩均处在高增长阶段且有望持续。我们预计公司19-21年利润分别为9.0/12.6/17.4亿,对应估值为14/10/7X,维持“买入”评级。

风险提示

项目进度或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险。