天目湖：19H1收入平稳、有效控费，利润端稳健增长

事件:公司发布2019年中报,19年上半年实现营收2.2亿元(+0.27%),归母净利0.54亿元(+9.56%),扣非净利0.52亿元(+14.8%)。

投资要点

扣非净利增长稳健,环比增速提升。公司发布2019年中报,19H1实现营收2.2亿元(+0.27%),归母净利0.54亿元(+9.56%),扣非净利0.52亿元(+14.8%),非经常性损益中政府补助由18H1的542万元减至19H1的108万元,整体符合预期。19Q2实现营收1.31亿元(+1.42%),环比Q1的-1.39%有显著改善,归母净利0.39亿元(+23.31%),扣非净利0.37亿元(+17.31%),利润端增速同步环比提升(19Q1扣非增速8.99%)。

毛利率稳中有增,财务费用显著减少。19 H1毛利率65.7%(+1.6pct),Q2单季毛利率70.8%,较Q1的58.1%继续提升;上半年销售费用率13.3%(-0.1pct),管理费用率15%(+0.2pct),基本稳定;财务费用率-1.2%(-3.3pct),主要由于偿还债务以及存款利息增加。经营性现金流入2.64亿元,与营收匹配,但经营性现金流净额同比降低20%主要与购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金有所增加,预计与公司支付节奏改变有关。

索道子公司表现亮眼,竹海子公司稳健增长。温泉公司实现营收6022.58万(+1.62%),净利润451.20万(-25.50%);旅行社公司实现营收7450.42万(-2.89%),净利润224.62万(+1.88%);竹海公司营业收入6718.96万(-0.1%),净利润2384.38万(+5.53%);索道公司营收824.55万(+142%),净利润510.67万(+318.31%),预计山水园和南山景区的客流均有微增、乘索率有所提升。

竹溪谷项目建设稳步推进,小型改扩建与索道改造逐步启动。19H1期末在建工程增长至3322万元,较Q1期末2225万元进一步提升,在建工程包括温泉扩建、改造(主要为竹溪谷项目)投入2907万,山水园改造投入103万,南山竹海改造投入2931万,以及索道改造投入18万。此外,公司确定对外投资模式,积极落实对外投资项目选择工作。

盈利预测:考虑到经济疲弱对旅游出行的影响,适当下调盈利预测,预计公司19-21年归属净利为1.20、1.45、1.63亿元,增速为16.7%、20.4%、12.2%,EPS为1.04、1.25、1.40元,对应PE为21、17、15倍,下调评级至“增持”。

风险提示:可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期、天气恶劣等风险。