阳光电源：海外快速突破，国内旺季将至

19H1业绩下滑13.15%,符合预期:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入44.62亿元,同增14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同降13.15%。对应EPS为0.23元。其中2019Q2,实现营业收入22.43亿元,同增2.45%,环比增长1.10%;实现归属母公司净利润1.61亿元,同降10.44%,环比下降5.72%。2019Q2对应EPS为0.11元。符合预期。

国内市场淡季拖累,海外突破发力:上半年国内光伏市场受制于政策拖延,需求下滑明显:根据中电联数据,上半年装机量11.64GW,同比下滑74%;海外市场持续高速增长:根据海外出口数据,上半年组件出口35.01GW,同比增长71%。受此影响,公司国内业务下滑,海外业务增长迅速强力支撑:1)逆变器等贡献收入16.64亿元,同比增长1%左右,销量7-8GW,其中海外部分占比50-60%,增速明显。逆变器毛利率30.42%,同比下降1.3个百分点。贡献净利润1.2-1.4亿元。2)电站系统集成收入23.84亿元,同比增长31.83%。上半年电站开发确认规模400-500MW,其中海外约90MW,毛利率23.53%,同比持平。贡献净利润1.7-2.0亿元;3)储能业务收入1.67亿,同比增长40.25%。

国内政策落地,旺季即将开启:国内竞价规模落地,22.8GW;国家能源局预计19年建设规模约50GW,年内并网约40-45GW,超市场预期!据统计,公司平价项目中标860MW,竞价中标1.57GW,合计2.43GW,规模仅次于国电投,成为黑马,远超市场预期。逆变器方面,公司是行业龙头,海外市场不断突破,上半年海外占比60%左右,有效支撑上半年逆变器板块业绩。按全球市场装机容量25%的增速预期,公司逆变器全年出货有望达到20GW,同比增速30%以上。下半年旺季即将开启,叠加去年下半年低基数,季度环比、同比都将有较好的表现。

储能市场快速放量,全球布局高速增长:根据CNESA最新发布的白皮书,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一。目前深度参与的全球重大储能系统集成项目已超800个,19年下半年将继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。

费用率稳定,现金流改善:公司2019H1期间费率下降0.17个百分点至16.12%,经营活动现金流量净流出6.45亿元,同降69.91%;销售商品取得现金51.17亿元,同增40.21%。期末预收款项6.25亿元,同增37.83%。期末应收账款66.14亿元,同增15.95%。期末存货34.55亿元,同增4.04%。

盈利预测:预计公司2019-2021年归属母公司利润分别为10.56、13.64、16.74亿元,同比增长30.4%、29.2%、22.7%,EPS为0.72、0.94、1.15,目标价14.4元,对应2019年20倍,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。