通威股份：价格底部，旺季在即

半年报增长58%,符合预期:公司发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入161.24亿元,同比增长29.39%;实现归属母公司净利润14.51亿元,同比增长58.01%。对应EPS为0.37元。其中2019Q2,实现营业收入99.55亿元,同比增长37.51%,环比增长61.38%;实现归属母公司净利润9.6亿元,同比增长60.50%,环比增长95.68%。2019Q2对应EPS为0.25元。

电池盈利贡献主要增量:1)光伏电池持续满产满销,产销量约6GW,同比增长约97%,实现净利润9.78亿元,同比增长193%;2)多晶硅产销量2.28万吨,同比增长162.85%,多晶硅价格同比下降40-50%,毛利率16.98%,净利润(含化工)2.64亿元;3)光伏发电8.25亿度,同比增长146%。期末累计并网规模1389MW,同比增长63.80%,净利润0.8亿元左右。4)饲料销量同比增长17%(其中水产饲料同增25%,特种饲料同增61%),收入同比增长14%。

产能释放,提质增效:截至报告期末,1)公司已形成晶硅产能8万吨,原有2万吨产能上半年满产满销,包头、乐山新建3万吨产能分别于2019年3月、6月达到100吨/天的产量,各项消耗指标均超设计预期,生产成本可降至4万元/吨以内。目前,公司原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,包头和乐山新项目预计2019年Q3-Q4单晶料占比达到80%-85%。2)电池产能12GW,产能产量继续行业第一。2019年3月启动成都四期、眉山一期电池项目,预计于2019年底、2020年初相继投产,届时产能将达到20GW。电池非硅成本稳步下降。2019年6月20日公司一期研发项目第一片异质结电池片成功下线,转换效率达23%。二期项目预计在2019年底建成,将继续保持公司在新电池技术上的领先地位与竞争力。

旺季即将来临,价格有望反弹:上半年受政策延宕影响,国内需求未如期启动,多晶硅、单晶PERC今年Q2、Q3陆续产能释放,短期供需失配,造成当前时点产业链价格相对疲软。我们认为目前来看,硅料、电池价格都在底部,随着国内市场即将陆续启动,有望迎来反弹。

费用率稳定,现金流改善:公司2019Q2期间费用同比增长38.08%至10.33亿元,期间费用率上升0.04个百分点至10.37%。2019Q2经营活动现金流量净流入8.01亿元,同比增长348.41%;销售商品取得现金72.71亿元,同比增长111.69%。期末预收款项15.36亿元,同比下降2.36%。期末应收账款15.61亿元,同比增长42.73%。

盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:31.32、42.77、52.20亿元,同比增长55.1%、36.6%、22.0%。对应EPS为0.81、1.10、1.34元,目标价16.2元,对应19年20倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。