阳光电源:中报业绩符合预期,海外收入大幅提升

公司发布 2019年中报,盈利下降 13%符合预期。 公司 EPC 与储能业务增长较快,海外扩张取得成效,逆变器龙头地位稳固; 维持增持评级。

支撑评级的要点上半年盈利下降 13.15%符合预期: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 44.62亿元,同比增长 14.56%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.33亿元,同比下降 13.15%;扣非后盈利 2.86亿元,同比下降 15.53%。

公司 2019Q2实现盈利 1.61亿元,同比下降 10.44%,环比下降 5.72%。 此前公司预告上半年盈利 3.14-3.52亿元,同比下降 8%-18%,中报业绩处于预告区间,符合我们和市场的预期。

毛利率环比向上, 经营现金流大幅改善: 上半年公司销售毛利率同比下降 1.38个百分点至 27.96%,但相比一季度 26.63%的水平有所增长。 上半年公司经营现金流净流出 6.45亿元,相比去年同期净流出 21.45亿的情况有大幅改善,其中销售商品流入现金同比大幅增长 40.21%至 51.16亿元,显示出较好的收入质量。此外, 上半年公司期间费用率为 16.12%,同比下降 0.17个百分点。其中销售费用率同比下降 0.11个百分点至7.31%,管理(含研发)费用率同比增长 0.08个百分点至 8.87%。

EPC 业务增速较快,海外扩张成效显著: 上半年公司电站 EPC 业务积极参与海外市场竞争, 实现收入 23.84亿元,同比增长 31.83%,毛利率23.53%, 与去年同期基本持平。光伏逆变器业务相对平稳,上半年收入16.65亿元,同比增长 1.27%,毛利率下降 1.28个百分点至 30.42%。 储能系统亦有较快增长,收入 1.67亿元,同比增长 40.25%。 公司海外扩张成效显著, 上半年公司海外收入达 15.72亿元,同比大增 174%。

估值我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.72/0.88/1.01元,对应市盈率13.8/11.3/9.8倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险光伏行业需求不达预期;电站项目资源不达预期;新业务发展不达预期。