妙可蓝多2019年上半年业绩点评：奶酪棒单品驱动业绩快速增长

奶酪棒放量带动上半年营收增速达53.8%,利润同比扭亏

公司2019年上半年营业收入同比增长53.8%至7.14亿元。其中奶酪业务同比增长113.4%至3.41亿元,单品奶酪棒同比增长449%至1.66亿成为主要驱动力。随着奶酪棒业务的顺利爬坡,奶酪业务毛利率同比提高10.8个百分点至39.0%,带动公司整体毛利率同比提高2.3个百分点至28.1%。叠加良好的费用控制状态,上半年公司实现归母净利润1073万元,2018H1则为-906万元,同比实现扭亏。公司的现金流表现亦取得显著改善,上半年公司经营性现金净额由去年同期1246万元提升至6961万元。

奶酪业务进展顺利,旺季表现值得期待

奶酪业务2B及2C端双管齐下:1)上半年包括马苏里拉在内的非奶酪棒板块业务同比增长36.9%,显示公司在餐饮端延续拓展情势。上半年公司新开拓汉堡王、星巴克、瑞幸咖啡等终端用户,显示公司一站式服务能力得到产业验证;2)公司奶酪棒业务成为最大看点,带动奶酪零售端收入占比提升至59%。当前整体产能约为500吨/月,经销商数量突破700家,覆盖终端数量突破7万家,显示强劲的扩张势头。该等业务全年旺季通常在4季度,随着公司产能支持及渠道能力不断加强,下半年增长成绩值得期待。

经营杠杆提升带动盈利能力持续改善

上半年奶酪棒放量带动奶酪业务毛利率取得显著提升,随着经营杠杆的持续提升,我们预计2019财年奶酪分部业务毛利率将由2018年的35%提升至42%。销售费用率同比下降3个百分点至16%,主要由于去年同期渠道拓展带来的进店条码费用支出,以及本期内广告费用的投放控制。管理费用率取得连续5个季度的下降,由2018Q1的13.4%下降至2018Q2的6.6%,显示经营杠杆的显著提升。

维持“买入”评级

我们维持公司2019-2021年EPS分别达0.11、0.45、0.81元人民币。鉴于奶酪业务良好增长前景,维持“买入”评级。

风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全风险。