海天味业：三大核心产品稳步增长，渠道下沉巩固龙头地位

海天味业2019年上半年净利润同比增长22.34%

海天味业(603288)14日公布了2019年半年报,报告期内实现营业收入101.60亿元,同比增长16.51%;归属于上市公司股东的净利润27.50亿元,同比增长22.34%;扣非净利26亿元,同比增长20.89%;基本每股收益1.02元;加权平均净资产收益率19.75%。第二季度公司实现营业收入46.70亿元,同比增长16%;归属于上市公司股东净利润12.73亿元,同比增长21.79%。

三大核心产品稳步增长完成年度计划概率较大

报告期内公司保持核心战略未变,仍然以酱油、酱、蚝油三大产品线为主要方向,三大核心产品均保持了稳定的发展,报告期内酱油收入保持13.61%的双位数增长;蚝油在前期持续的消费者教育工作铺垫下,呈现出从地方性向全国化、从餐饮渠道向居民消费扩散的快速发展势头,上半年蚝油收入同比增长21.13%;黄豆酱前期发展到了瓶颈期,增速有所放缓,调整经营策略后,上半年出现良性的改善,酱类产品同比增长7.48%。报告期内公司预收款较上期期末大幅下降60.47%,根据历史数据,年末经销商提前备货打款会导致预收款金额较大,年中预收款为正常状态,同比仍有41.12%的增幅。公司稳定成本波动的能力较强,对主要原材料黄豆、白糖等波动较大的期货产品会提前部署,控制整体成本。报告期内公司成立子公司黑龙江海裕农产品采购有限公司,进一步加强原材料质量的控制及对成本端的把控。从费用端来看,公司持续推动渠道下沉建设,以把握整体市场趋势为主要方向,对餐饮、流通、零售等渠道保持持续的建设,推动销售网络不断往面广、纵深的方向拓展。部分经销商选择了产品自提的方式,运费支出相应减少令销售费用出现5.04%的降幅。从经营效率来看,成本上升令公司毛利率下降2.25pct至44.86%,三费费用率均有下降,整体下降3.4pct至13.48%,净利率上升1.29pct至27.08%。公司2019 年力争实现营收增长16%,达到197.6 亿元,净利润增长20%,达到52.38 亿元的年度目标。上半年公司经营稳健,运行良好,实现营收增速16.51%,净利增速22.34%,在没有突发事件的影响下,公司稳扎稳打完成计划的概率较大。

投资策略

公司是调味品企业尤其是酱油子行业的绝对龙头。渠道网络布局广泛,在商超和流通渠道铺设面广、深,并继续向薄弱地区下沉。酱油、蚝油等产品在国内消费者群体中具备较高的品牌积淀,消费者认可度较强。公司通过冠名热门综艺节目的方式向年龄更迭的年轻一代强化品牌形象,加强主力产品的品牌渗透率。虽然海天在国内的市场份额稳居第一,但整体来看,国内市场集中程度依然不高,海天对渠道保持深耕有望从空间上进一步提升。公司已经开启多元化战略布局,外延式扩张叠加海天强大的渠道能力,将进一步巩固公司调味品综合巨头的地位。预计公司19-21年EPS分别为1.984元、2.379元、2.857元。最新收盘价对应的PE分别为49.82、41.55、34.59。从长期来看,公司在行业内的龙头地位难以撼动,公司经营稳健,渠道下沉后市场份额拓展空间大,具备长期持有价值。

风险提示:原材料价格上涨超预期,食品安全问题,政策风险。