英科转债申购价值分析：128%!超高到期赎回价

事件: 8月 13日晚, 山东英科医疗用品股份有限公司发布公告,将于 2019年 8月 16日发行 4.70亿元可转债, 对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为 93.61元, YTM 为 5.79%。 英科转债期限为 6年,债项评级为 AA-, 票面面值为 100元,票面利率第一年 0.5%、第二年 0.8%、第三年2.6%、第四年 3.3%、第五年 3.5%、第六年 4.0%,到期赎回价格为票面面值的 128%(含最后一期年度利息),按照中债 6年期 AA-企业债到期收益率( 2019/8/13) 7.00%作为贴现率估算,债底价值为 93.61元,纯债对应的YTM 为 5.79%,债底保护性较好。

平价为 96.86元,重要条款中规中矩。 转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为 16.25元/股, 英科医疗( 300677.SZ) 8月 13日的收盘价为 15.74元,对应转债平价为 96.86元。

英科转债的下修条款为: 15/30, 85%,有条件赎回条款为: 15/30,130%,有条件回售条款为: 30, 70%,重要条款中规中矩。

预计英科转债上市首日价格在 101~103元之间。 按英科医疗 8月 13日的收盘价测算,英科转债平价为 96.86元。可参照的平价可比标的为华钰转债,其平价为 95.77元,当前转股溢价率为 6.46%,可参照的规模可比标的是冰轮转债,当前转股溢价率为 3.52%。考虑到英科转债债底保护性较好,预计上市首日的转股溢价率在 4%~6%之间,对应的上市价格在 101~103元区间。

预计配售比例在 20%左 右。 刘方毅为公司第一大股东,持股比例为41.97%;深创投持有淄博创新 28.57%股权,并受深圳市人民政府国有资产监督管理委员会统一实际控制。截止目前暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例在 20%左右,留给市场的申购规模为 3.76亿元。

预计中签率在 0.05%~0.08%。 英科转债总申购金额为 4.70亿元,若配售比例为 20%,那么可供投资者申购的金额为 3.76亿元,若网上申购户数为50~80万,单户申购金额按上限打新,预计中签率在 0.05%~0.08%之间。

考虑到英科转债发行人设置了较高的到期赎回价格,使得债底和 YTM 较高,体现出发行人的诚意和对转股的信心,另外转债重要条款中规中矩,平价水平适中,正股近期业绩较好, 建议投资者适当参与申购。

风险提示: 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。