兼论当前转债市场：哪些转债值得关注?

为什么当前转债市场值得配置? 1) 经历了一季度的上涨和二季度初的下跌后,权益市场延续了近 3个月的震荡走势,市场短期难现趋势性牛市行情。

转债相当于“纯债+看涨期权”,而影响期权的重要变量是波动率,波动率高的股票,其对应的看涨期权价值更高,当前震荡的权益市场使得转债的期权属性得以发挥,下行空间可控,配置价值较高; 2) 可转债兼具进攻和防守的特性,是攻守兼备的投资品种,经过我们的筛选当下市场仍存很多攻守兼备的个券; 3)从当前的估值水平看, 偏债型转债当下估值偏高,价格位于110~120元之间的转债债性估值偏高,而其他转债估值仍属合理范围,具有配置价值; 4)对比近期上证综指和中证转债指数的走势可以看出,多个交易日出现上证综指下跌,而转债指数上涨的情况,不仅体现出转债抗跌,也反映出权益下跌时有机构低吸加仓转债,从两个指数的日涨跌幅也可以看出,转债指数跌幅明显小于上证综指,转债的抗跌性显著,具有配置价值。

但值得注意的是,转债的抗跌在某种程度上体现在主动提估值上,目前部分转债转股溢价率有所提升,估值偏高,性价比上有所降低。

不同投资风格选择不同投资策略: 低价和高价转债的投资逻辑不同,低价转债可以更好的体现“进可攻,退可守”的非对称性,但低价转债之所以低价,很大程度是因为当前正股行业景气度不高,抑或正股业绩一般,因此持有低价转债更多的时候是以时间换空间,若无事件驱动或重大利好,低价转债短期难有强劲表现,但下跌有限,买起来较为安心;与低价转债不同,高价转债之所以高价,一般而言是正股所处行业具有整体的趋势性机会,或正股业绩出色,但由于强赎条款的存在,高价转债潜在的收益较低,且回撤幅度大。因此不同投资风格的投资者对转债投资策略的选择有所不同。对于回撤容忍度小、投资风格偏稳健的机构,绝对价格是重要考量要素,买入时点的选择较为关键,即便是正股较为强劲的标的,但若当前绝对价格偏高,机构也会慎重选择,因此这类机构的投资策略通常是选择纯债溢价率偏低,转股溢价率偏低,正股基本面稳健的双底策略、抑或高 YTM 策略,进攻性策略并不适合。而对于具有一定回撤容忍度,投资风格更积极的机构而言,个券的选择空间大,除了上述策略,选择优质进攻型标的也是策略之一。

哪些转债值得关注? 在充分考虑转债当前估值及市场环境的条件下,我们认为有十只转债值得关注,涉及行业包括环保、光伏、医药、交运、食品饮料、 化工、基建、汽车等,十只转债分别是圆通转债、雨虹转债、洲明转债、 G 三峡 EB1、环境转债、千禾转债、通威转债、旭升转债、文灿转债和百姓转债,其中 G 三峡 EB1、旭升转债和文灿转债属于攻守兼备标的,其他个券属于进攻型标的。

风险提示: 1、经济基本面变化、股市波动带来的风险; 2、正股业绩不及预期,股权质押风险、信用风险等。