挖掘机：7月销量增长11%好于预期;国内销量扭转下滑趋势

挖掘机 7月销量增长 11%, 1-7月累计增长 14%。 据中国工程机械工业协会统计, 2019年 7月,纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品 1.23万台,同比增长 11%。国内市场销量 1.02万台,同比增长9%;出口 2156台,同比增长 21%。 1-7月,共计销售各类挖掘机 15.0万台,同比增长 14%。国内市场销量13.5万台,同比增长 12%;累计出口销量 1.5万台,同比增长 36%。

评论7月单月国内挖掘机销量增长 9%,逆转 5月、 6月同比下滑趋势,好于市场预期。 7月国内需求有一定的好转,单月国内销量增长 9%, 扭转了 5月(下滑 5.8%) 、 6月(下滑 0.3%) 以来的下滑趋势。根据小松官网, 2019年 7月挖掘机利用小时数 130小时/月,同比小幅下滑 3%。

7月挖掘机出口销量同比增长 21%,增速有所下滑。 2019年 1-7月挖掘机出口累计增长 36%, 增速远超国内。 1-7月累计出口占总销量的比重 10%,较 2018年同期增加 2.2pct。 1-5月挖机出口中前三家企业占比超过70%,分别为三一 33.4%/卡特彼勒 31.7%/徐工 10.2%。出口机型以中挖为主, 20-25t 机型占总量的 43%。

2019年国内挖掘机需求进入平稳增长阶段, 出口增速将远超国内销量增速。

行业集中度持续提升。 7月三一市占率达到 27%位居第一; 卡特彼勒市占率 15.8%排名第二, 市占率超徐工;

徐工市占率 14.4%位居第三; 7月前三家企业市占率 57%。 三一和徐工 7月销量分别同比增长 19%/55%,增速显著高于行业平均水平。 1-5月三一在大挖市占率上实现突破, 达到 26%, 超越了长期占据国内大挖市场的卡特彼勒。我们认为,行业龙头的增速仍将高于行业,集中度仍有提升空间。

“专项债”政策托底,预计 2019年挖掘机销量增长 10%左右。 ( 1)保守估计假设 2019年 8-12月挖掘机每月月度销量零增长,则 2019年全年销量为 22万台,同比增长 9%。( 2) 2019年 1-6月基建投资同比增长4.0%;房地产开发投资同比增长 11.2%。“专项债”政策托底基建,政策“逆周期”意愿强烈,基建投资回升是大概率事件。我们判断 2019年全年基建增速 5%,房地产增速 5-10%,叠加寿命和环保因素驱动的更新需求,我们判断 8-12月挖掘机销量增速有望高于零增长, 2019年全年有望达 10%左右。( 3)考虑本轮挖机更新需求的持续性,我们预计 2020年挖掘机销量与 2019年基本持平。

工程机械龙头 2019年中报业绩靓丽,预计三一全年业绩大幅超过历史高点。 根据公司公告,三一重工上半年净利润预计 65-70亿元,同比增长 92-107%。中联重科中报净利润预计 24-27亿元,预增 172-212%;徐工机械中报净利润预计 21-24亿元,预增 90-117%。三一重工中报已超 2018年全年业绩,我们测算公司全年业绩有望超 110亿元(详见我们三一重工深度报告) 。预计中联重科、徐工机械 2019-2021年业绩弹性较大。

投资建议看好工程机械主机龙头和零部件龙头,重点看好三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密。 三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前 2名;恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压马达等,具有良好的成长性。

风险提示基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。