欧派转债申购价值分析：家居转债再添新丁

事件:8月13日晚,欧派家居集团股份有限公司(以下简称“欧派家居”)发布公告,将于2019年8月16日发行14.95亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为86.58元,YTM为2.45%。欧派转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/8/13)4.99%作为贴现率估算,债底价值为86.58元,纯债对应的YTM为2.45%,具有一定的债底保护性。

平价为96.64元,下修条款较难触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为101.46元/股,欧派家居(603833.SH)8月13日的收盘价为98.05元,对应转债平价为96.64元。欧派转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较难触发。

预计欧派转债上市首日价格在103~105元之间。按欧派家居8月13日的收盘价测算,欧派转债平价为96.64元。可参照的平价可比标的为华钰转债,其平价为95.77元,当前转股溢价率为6.46%,可参照的规模可比标的是光电转债,当前转股溢价率为5.33%。考虑到欧派转债具有一定的债底保护性,正股经营业绩稳健,预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间,对应的上市价格在103~105元区间。

预计配售比例在60%左右。本次发行前,公司控股股东姚良松持有公司68.54%股份。姚良松承诺优先配售8.00亿元,占其可优先配售额度的78.09%,为本次公开发行可转债总额的53.51%。在此基础上我们预计配售比例在60%左右,留给市场的申购规模为5.98亿元。

预计中签率在0.06%~0.09%。欧派转债总申购金额为14.95亿元,若配售比例为60%,那么可供投资者申购的金额为5.98亿元,若网上申购户数为70~100万,单户申购金额按上限打新,预计中签率在0.06%~0.09%之间。

综合来看,欧派转债具有一定债底保护性,当前平价水平适中,上市预计获得7%~9%的溢价率,条款方面中规中矩,正股基本面经营稳健,因此建议投资者适当参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。