神火股份2019年中报点评：主营业务有所改善，财务费用有望压缩

事件:

2019年上半年,公司实现营收91.11亿元,同比下降0.67%,实现归母净利2.74亿元,同比下降16.69%,扣非后归母净利润亏损2.50亿元。二季度,公司实现营收45.57亿元,同比增长2.18%,实现归母净利2.19亿元,同比下降15.74%,扣非后归母净利亏损2.91亿元。

点评:

2019年上半年公司实现盈利,主要原因是神火集团向公司子公司光明房产增资,公司丧失控制权产生投资收益,总金额为4.75亿元。从主营业务看,公司主营业务较去年同期有所好转。铝锭板块实现毛利5.86亿元,毛利率10.58%,较去年同期提升2.85个百分点。上半年,公司铝产品销量为48.95万吨,较去年同期下滑12.7%,主要受永城铝厂火灾事故影响。

产能异地置换有望提升盈利水平

2018年4月,公司控股股东神火集团、文山城投签订合同共同投资建设规模为90万吨的云南绿色水电铝材一体化项目,将闲置产能置换到文山州,项目静态总投资54亿元。目前云南神火铝业有限公司已成立,预计项目2020年可建成投产。云南地区具有低成本水电优势(自投产后前五年实施0.25元/度(上网电价0.13元/度+过网费0.12元/度)的含税电价,从企业投产第6年起,含税电价在0.25元/度的基础上每年增加0.012元/度,直至增加到0.3元/度封顶)。神火股份在云南项目中的股权占比为32.22%,届时公司将形成“一基双翼”的产业架构。

盈利预测与投资评级:

基于后续铝价走势较弱,我们下调盈利预测,预计2019~2020EEPS分别为0.22、0.28元,新增2020年EPS为0.39元。基于公司非公开发行有望落地(其中3亿元为偿还银行贷款,2019年4月4日,公司已向中国证监会提交了项目书面回复意见),公司有望改善融资结构,降低资产负债率,我们维持“增持”评级。

风险提示:铝价成本进一步上涨,拖累公司业绩;非公开发行股票事项尚需中国证监会核准。