7月金融数据点评：需求不足信贷低位，票据大减社融下行

事件

数据公布:2019年8月12日,央行公布2019年7月金融数据,7月当月人民币贷款增加1.06万亿元,同比少增3975亿元。人民币贷款余额152.58万亿元,同比增长11.9%,增速较上月末低0.4个百分点,比上年同期低0.6个百分点。7月当月,社会融资规模增量为1.01万亿元,比上年同期少2103亿元。初步统计,7月末社会融资规模存量为214.13万亿元,同比增长10.7%。7月末,广义货币(M2)余额191.94万亿元,同比增长8.1%,前值8.5%。整体来看,6月数据表现略超预期,7月数据表现有所回落。

观点

新增信贷:信贷同比有所回落,非金融企业贷款拖累。2019年7月新增人民币贷款1.06万亿,同比少增3975亿。7月信贷整体表现相对较差,预计与非金融企业贷款、居民贷款回落有关(这两个分项对信贷的拉动均较6月下行),主要与内需疲敝、外部不确定性因素增加以及房地产行业信贷收缩相关。从部门来看:居民部门贷款增加5112亿,比去年同期减少1232亿,其短贷和中长贷分别同比减少159亿、1073亿;企业部门贷款增加2974亿,同比少增3527亿,其中短期中长期贷款较去年同期分别下行1160亿、1179亿。从居民和企业数据来看,短贷都是下行的主要分项。另外,票据融资的拉动虽然较上月有所收窄(由6月的-10.79%缩窄至-7.61%),但从数据上看同比少增1104亿元,显示有效需求依旧相对不足。

社融:信贷非标拖累社融、专项债仍有正贡献。2019年7月当月,社会融资规模增量为1.01万亿,比上年同期少增2103亿。而从存量口径(最新口径)来看,社融存量同比增长10.70%。增速较上月回落0.17个百分点(去除掉地方专项债之外,7月增速收于9.49%,低于6月9.80%的增速)。分项角度来分析:第一、信贷对社融有所拖累。第二、非标三项下行幅度较大,其中未贴现银行承兑汇票下行较明显,对社融存量增速的拉动由-0.21个百分点下降至-0.30个百分点,预计与强化票据监管相关。同时信托融资下行也较大,主要与房地产信托受限相关。第三,社融中相对正向表现有两项,一是债券融资,一是地方政府专项债,其中地方政府专项债对社融拉动继续上升,7月地方政府专项债(7月额度为对社融拉动为1.48个百分点,较6月回升0.12个百分点,显示地方政府债加速发行,但也因此8、9月剩余额度有限(尚余3650亿元),除非财政有进一步强化的措施出台,不然其对社融拉动力度预计将持续减弱。

M2:货币政策仍将宽松,或助力M2增速回升。2019年7月M2同比增速为8.1%,比6月低0.4%。整体来看7月M2增速略超出预期,但与之一体两面的社融增速下降显示资金需求整体不足,M2下行也可以理解。同时M1与M2剪刀差持续扩大显示实体经济下行压力强化。展望后期:根据政治局会议强调货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,同时对经济做出的偏负面定位“经济下行压力较大”以及《2019年第二季度中国货币政策执行报告》强调内外经济压力加大的描述,预计央行在后期仍有可能采取降准或者结构性货币政策工具,特别关注8月15、24日MLF到期的窗口央行的操作,我们预判M2后期仍将小幅回升。

风险提示:监管持续强化,货币政策超预期趋紧,财政政策发力受限。