先导智能中报点评:业绩符合预期,锂电设备龙头将充分受益海外市场

中报业绩符合预期,海外订单潜力巨大,维持“推荐”评级

2019H1公司营业收入和归母净利润分别增长29%和20%,毛利率同比提升4.29pct至43.11%,2019Q2单季度经营活动现金流净额为2.41亿元,同比与环比均大幅改善。预计2019-2023国内动力电池产能建设CAGR为23%,欧洲等海外产能建设或将逐渐进入高峰。公司将充分受益于国内电池产能扩张和宁德时代、Northvolt等在欧洲的产能建设。预计2019-2021年归母净利润为10.86/14.60/17.85亿元,同比增长46.3%/34.4%/22.2%,维持“推荐”评级。

2019H1收入保持较快增长,毛利率提升,高研发投入使得净利率微降低

2019H1公司锂电池设备收入为15.56亿元(+28.31%),占营收比例达83.6%。公司毛利率提升至43.11%(+4.29pct),2019Q2公司回款转好,经营活动现金流净额为2.41亿元,大幅改善。2019H1公司净利率为21.1%(-1.6pct),主要由于期间费率提升使得利润率微降。其中公司为开发激光、3C设备、燃料电池设备等新业务,投入较多研发费用使得研发费率高达11.37%。我们认为公司整体经营质量稳健,新兴业务有望成为未来的增长驱动力。

双积分制度修正案促进国内长远景气,海外动力电池建设需求或爆发

2019年7月工信部发布双积分制度修正案征求意见稿,或将提升2021-2023年新能源汽车市场景气度。预计到2025年之前国内需新增动力电池高端产能近400GWh,2019-2023年国内新建产能CAGR达23%。欧盟委员会能源副主席表示将联合产业链企业在欧洲投资超过1000亿欧元建设动力锂电池供应链。宁德时代拟在德国工厂的追加18亿欧元投资,Northvolt在逐步解决融资问题后也加快了瑞典工厂的建设。公司将充分受益于国内和欧洲等海外市场的产能建设需求,预计2019年新签订单超过60亿元,增长40%以上。

在手订单超45亿元,公司积极扩大产能将释放业绩潜力

根据2019年中报披露,公司预收款项为12.41亿,存货为25.59亿,其中在产品和发出商品合计为24.88亿,结合公司公告的合同签订情况,我们预计截止2019上半年末公司在手订单超45亿元,下半年业绩有望集中释放。公司新洲路18号厂房建设项目投入占预算比例达67.52%,同时公司拟向股东方拉萨欣导投资租用新梅路58号厂房用于生产经营。预计2020年新洲路和新梅路厂房将投入使用,或使公司产能达到100亿以上。

风险提示:下游动力电池产能扩建低于预期,新业务研发进展缓慢。