安琪酵母:二季度环比改善,下半年存乐观预期

安琪酵母2019年上半年净利同降7.66%

安琪酵母(600298)9日晚间公布了2019年半年报,报告期内,公司实现营业收入37.13亿元,较上年同期增长11.63%;归属于母公司的净利润4.64亿元,较上年同期下降7.66%;每股收益0.5634元,同比下降7.65%;扣除非经常性损益后每股收益0.5292元,同比下降9.24%;加权平均净资产收益率为10.15%,同比下降2.58个百分点;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率9.53%,同比下降2.64个百分点;每股收益0.56元。第二季度,公司实现营业收入18.94亿元,同比增长11.65%,归属于母公司股东净利润2.27亿元,同比微增0.83%。

毛利净利回落二季度环比改善

上半年公司实现收入稳定增长,但利润端表现未跟随营收步伐。成本方面,海外成本上升成为当期影响毛利的重要因素,安琪俄罗斯工厂蜜糖价格上涨,埃及工厂由于埃磅升值导致其成本上升。国内方面,安琪伊犁工厂经营效率较高,但由于环保因素导致的限产因素在上半年依旧未得到完全消除。国内多工厂提前进行大修,对利润的影响集中释放。费用方面,市场开发难度增大,公司加大广告宣传以及运输费用上涨令销售费用同增22.26%;新产品试验等投入增加令研发费用大幅上涨39.91%;管理费用同增7.36%,财务费用主要因为埃磅、卢布升值产生汇兑收益所致报告期内下降27.44%。整体来看,公司虽然上半年净利润出现下滑,但二季度盈利微增,已经出现企稳迹象。上半年公司利润总额同比仍表现为小幅增长,所得税同比大增76.86%导致净利润同比出现回落。上半年所得税增幅较大主要因为此前公司存在一定税收亏损抵扣额度,19年上半年抵扣效应不再显现,加上俄罗斯工厂实现盈利后税收也出现增长。从经营效率来看,公司上半年毛利率下降0.35pct至36.23%,整体期间费用率上升0.95pct至20.06%,净利率下降2.65pct至12.97%。公司还公告了扩建年产3.3万吨食品原料生产线及配套仓储项目、安琪滨州新增喷塔干燥系统建设项目、安琪企业技术中心创新能力建设项目的公告,同时启动安琪伊犁生产线异地搬迁项目。部分项目采用银行借款方式,短期将增加部分财务费用,以及后期转固后对管理费用存在一定的影响。

投资策略

公司作为国内酵母龙头企业,在全球市场的占有率排名第三。国内市场方面,烘焙文化发展提速、YE国内市场份额绝对领先等因素都将稳固安琪在国内的龙头地位。海外方面,高毛利海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,海外单厂高盈利也将拉动公司整体利润率上升。公司酵母、YE及酵母深加工产品均具备广阔发展空间。酵母硒、酵母细胞壁、酵母水解物三个产品的产能均位居全球第一。保健品、营养制剂、酶制剂等酵母衍生产业链具备一定的技术壁垒,保健品开始进入快速增长期,营养制剂等衍生产品已经开始为公司贡献业绩。酵母深加工及衍生产品未来有望快速发展,成为公司业绩增长的重要贡献点。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,深加工产品及海外高效工厂的持续布局为公司提供一定的盈利提升空间。从业绩表现来看,上半年由于糖业部分、广告代言费、所得税等因素的影响,公司净利润出现同比下降的现象,但二季度环比好转,一些影响业绩表现的因素在下半年也将得到改善,下半年业绩存在乐观预期。目前估值存在一定修复空间,维持公司买入评级。

风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升超预期,汇率波动风险。