良信电器：多元化布局，研发制造能力再提升

事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现营收9.45亿元,同比增长17.84%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长23.06%,扣非归母净利润1.30亿元,同比增长15.02%。

配电电器增速较快,盈利能力稳定:公司报告期内实现销售毛利率41.29%,同比下降1.34%;实现净利率16.39%,同比增长4.46%。分产品来看,配电电器营收增速接近20%,毛利率提升2.49pcts,为44.26%,盈利能力进一步提升;终端电器营收增长7.49%,毛利率为40.22%,比上期略有下降,但仍处于较高水平。预计公司在浙江投资建设的低压电器生产基地投产后,产品成本将进一步优化,届时毛利率有望得到提高。费用方面,上半年三项费用率合计16.35%,同比下降0.13pct,其中管理费用率和财务费用率均有0.5pct左右的下降。此外,上半年公司收到政府补助0.25亿元,使得归母净利润取得高于营收5.22pcts的同比增速。

多元化布局,优化产品结构:除在智能楼宇行业继续保持品牌的领先地位外,公司在其它行业也积极布局,取得了一定的成效:在新能源行业,光伏EPC品牌认可度持续提升,集中式逆变器市场占有率领先且份额稳中有升;在传统工控行业,空调行业开发取得突破;新能源汽车从充电、用电到储能全方位推进且效果显著,已通过多家客户产品测试;在信息通讯行业,适用于5G网络的1U产品成功上市,与华为、艾默生(维谛)及三大运营商保持良好合作关系。

研发制造基地落地,研发制造能力进一步提升:公司投资建设的智能型及新能源电器和装置研发制造基地于2018年12月31日建成,并于19年投入使用,公司的研发制造能力得到提升。2019年上半年共申请专利82项(其中发明专利23项),获得授权共计80项;截止2019年6月30日,累计申请专利906项(其中发明专利276项),累计获得授权589项;专利申请及获证数量的大幅增长,进一步体现了公司自主研发创新能力的提升,稳固了在行业内的高新技术地位。

回购股份彰显公司未来发展信心:自2018年11月29日至2019年5月5日,公司累计回购股份数量共计0.16亿股,占公司目前总股本的2.05%,支付总金额为1.0亿元。基于对公司未来发展的信心,进一步健全公司长效激励机制,促进公司长期健康稳定发展,本次回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。

投资建议:给予公司买入-A的投资评级和目标价8.00元。我们预计公司2019/20/21年归母净利润增速分别为28.0%/24.8%/24.4%,EPS分别为0.36/0.45/0.56元。综合考虑行业发展、公司成长性与当前估值水平,我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为8.00元。

风险提示:外延推进不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期。