赢合科技调研简报：首创锂电设备整线方案，客户结构持续优化

优质的锂电设备供应商,业绩持续快速增长

公司一直致力于锂电池自动化生产设备的研发、生产与销售,在涂布、分切、制片、卷绕、模切、叠片等系列核心设备的技术性能行业领先,已获得国内外一线客户的认可。公司业绩持续快速增长,2011~2018年营收和净利润CAGR分别为45.29%、39.63%;根据公司半年报业绩预告,预计2019H1实现归母净利润1.70~2.21亿元,同比增长0%~30%;预计2019H1非经常性损益990.86万元,则扣非后归母净利润1.60~2.11亿元,同比增长1.76%~34.18%;同时,公司现金流情况预计大幅改善,预计2019H1经营性现金流净额为8900万元,同比增长476.96%,环比增长13.55%。

首开锂电设备整线方案的先河,谋求设备高端化

公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的供应商,公司于2007年切入圆柱锂电池半自动卷绕机市场,随后逐步推出制片机、模切机、叠片机、涂布机、分条机等设备,于2013年12月补齐组装线、注液机这最后两块拼图,形成了完整的锂电设备生产线,并于2015年8月成功实施第一条整线,至2018年底已成功实施20多条整线(包括与国轩高科的整线合作),今年以来又有多条整线实施。2018年公司实现整线设备收入12.92亿元,同比增长35.08%。

公司完成整线布局后,致力于设备高端化和开发一体化设备,通过持续加大研发投入提升产能性能,2018年公司研发投入1.25亿元,占营收的6.00%。公司成功开发了21700/18650圆柱全自动卷绕机、宽幅高速辊压机等高端设备,以及涂辊分一体机、制片卷绕一体机、模切叠片一体机等一体化设备。公司设备性能的提升有利于公司开拓锂电池大客户,公司的卷绕机获得LG化学的批量订单,涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,分切机、组装线等也都有大客户背书。

高质量发展战略,优化客户结构

公司经营战略由高速度发展转向高质量发展,不断优化客户结构,深度绑定现有优质大客户,持续提升订单质量,导致部分质量差的订单被放弃,而这也是公司这两年业绩增速下降的主要原因。2018年公司签订订单金额28.5亿元,LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比大幅提升;公司与国轩高科的合作也持续深入,2018年2月~2019年1月签订了7.76亿元的订单。

公司旗下有惠州赢合、雅康精密、和合自动化、隆合科技等子公司,拥有仲恺惠南、江西宜春两大生产基地,同时公司仲恺惠南三期扩产项目已成功交付,东江产业园也已开工建设,明年或将建成投产,公司产能无忧。

开拓电子烟业务,布局新的业绩增长点

公司于2018年11月以4827万元收购了深圳市斯科尔科技有限公司51%的股权,由此进入电子烟领域,交易对方承诺斯科尔2019~2021年经审计的净利润分别不低于0.60、1.00、2.00亿元。斯科尔成立于2013年,主要产品为各类电子烟以及周边配件,产品远销欧洲、美洲、东南亚等地。今年上半年,受益于欧洲、东南亚等市场需求旺盛,电子烟业务快速增长,其收入和利润较2018年同期取得大幅增长,经营业绩远超预期;公司还收到了斯科尔现金分红款合计1966.56万元。

盈利预测与估值分析

我们预计公司2019~2021年实现营业收入分别为26.02/31.84/38.32亿元,同比增速分别为24.68%/22.34%/20.35%;实现归母净利润4.16/4.90/5.67亿元,同比增速分别为28.07%/17.79%/15.74%,对应EPS为1.11/1.30/1.51元/股,对应PE为22/18/16倍。我们考虑到新能源汽车长期向好的趋势不会改变,公司是优质的锂电设备供应商,且完成了整线布局,还布局了电子烟业务,未来发展向好,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;动力电池大客户拓展不及预期;下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期。